Банк России потребовал от публичных компаний раскрывать причины изменения дивидендной политики
Как заявил на конференции "Рынок капитала: новые возможности для лидеров региона" первый заместитель председателя ЦБ РФ Владимир Чистюхин, это следует делать для сохранения доверия инвесторов. "У многих компаний есть дивидендная политика, но по какой–то причине они вдруг решили, что если у них не очень хорошо идут дела и они не выплачивают дивиденды, то объяснять, почему они это не делают, необязательно, — возмутился он. — Это, конечно, плохие сигналы. Инвесторы такие сигналы переваривают очень тяжело. Всего–то навсего: ну, объясни открыто, что случилось так и так, поставлены такие–то задачи, ресурсы нужны на другое, мы в этом году не будем выплачивать дивиденды, вернёмся к ним тогда–то. Да, это будет не очень приятно, но это будет честная игра".
Российские публичные компании не раз разочаровывали инвесторов внезапными новостями о планах по изменению дивидендной политики, отмене или приостановке выплат. На рыночных котировках соответствующих акций это сказывается резко негативно. В прошлом году такой сюрприз преподнёс ПИК, в текущем — "Полюс" и МТС.
Зачем и кому нужны дивиденды
Компании платят дивиденды, чтобы поделиться чистой прибылью с акционерами. Чаще всего в таких выплатах заинтересованы мажоритарные акционеры, именно их голоса обычно оказываются решающими в этом вопросе. В публичной компании размер дивидендов предлагает совет директоров, состоящий преимущественно из представителей основных собственников. Это предложение выносится на собрание акционеров, которое в подавляющем большинстве случаев голосует за.
Читайте также:
Почти 3 млрд в казну: Петербург получил рекордные дивиденды от своих компаний
Из нефтегаза в дивиденды: как фондовый рынок РФ ответил на открытие Ормуза
Заложники цикла: почему бизнес в России заморозил инвестиции
"Северсталь" заморозила проекты в Петербурге и не планирует новых инвестиций
Как меняется подход бизнеса к инвестициям
Дивиденды, как правило, платятся из чистой прибыли. Минимальная доля прибыли, направляемая на выплаты, фиксируется в документе, называемом дивидендной политикой. Там же записываются условия, влияющие на размер дивидендов или сам факт их выплаты.
Бывают исключения, когда сумма дивидендов превышает прибыль. Речь может идти о так называемых разовых дивидендах, средства для которых могут поступать от крупных сделок, прибыли предыдущих периодов и т. п.
Высокими дивидендами обычно славятся зрелые компании, которые испытывают трудности с масштабированием бизнеса с той же рентабельностью, какую даёт текущая деятельность. Молодые и растущие акционерные общества предпочитают инвестировать всю или почти всю прибыль в развитие. Отсюда следует, что вообще–то уменьшение дивидендов не является плохой новостью априори. Возможно, у эмитента появился новый выгодный проект или привлекательный объект для поглощения. Либо высокие ставки на долговом рынке вызвали потребность сократить долговую нагрузку.
Альтернативным вариантом распределения прибыли среди акционеров выступает обратный выкуп акций, так называемый байбек. Он предпочтителен, если рыночные котировки акций опустились существенно ниже оценки, которую считают справедливой мажоритарии.
Несмотря на всё сказанное выше, в последнее время инвесторы реагируют на новости о дивидендах весьма эмоционально. Причём как на отрицательные, так и на положительные. "Сейчас на рынке время сложное, неопределённость очень высока, оттого сильно возрастает значимость живого денежного потока, приходящего на депозиты инвесторов, — объясняет руководитель управления аналитических исследований ИК “АВИ Кэпитал” Дмитрий Александров. — Поэтому–то любое понижение дивидендов воспринимается болезненно и приводит к продажам, хотя формально тот же обратный выкуп акций с рынка долгосрочному инвестору интереснее (с налоговой точки зрения в том числе) и в нормальной ситуации, когда доминирует оптимизм, реакция рынка на сокращение или отмену дивидендов была бы иной".
“
"На российском рынке дивиденд остаётся практически единственным каналом возврата капитала: байбеки редки, доверие к капексу и сделкам с аффилированными сторонами ограничено, а при высокой ставке текущая выплата ценнее неопределённого будущего роста, — рассуждает аналитик ФГ “Финам” Егор Вершинин. — Поэтому отклонение от дивидендной политики, уже заложенной в цены, воспринимается как сигнал о проблемах с денежным потоком или смене приоритетов акционера. Значительная доля розничных инвесторов и дивидендных стратегий может дополнительно усиливать реакцию на сокращение выплат".
По словам инвестиционного консультанта "ВТБ мои инвестиции" Александра Строгалева, формально отказ от дивидендов ради инвестиций или снижения долга не ухудшает стоимость бизнеса. "Но рынок оценивает и доверие к будущему распределению капитала: для купивших акцию ради дивидендов меняется инвестиционный кейс, — добавляет он. — При высоких ставках обещание “заработаем больше потом” требует убедительного обоснования".
"В условиях высоких процентных ставок дивидендная составляющая становится особенно важной, поскольку инвесторы сравнивают доходность акций с высокой и более предсказуемой доходностью облигаций, — подчёркивает старший аналитик Газпромбанка Артём Вышковский. — Поэтому сокращение / отмена дивидендов вызывают негативную реакцию, так как снижают сравнительную привлекательность акции относительно других инструментов".
“
"Дивиденды — это достаточно прямой и гарантированный способ отдачи капитала для акционеров, — констатирует эксперт по фондовому рынку “БКС мир инвестиций” Олег Решетников. — В то же время уменьшение долговой нагрузки или же улучшение фундаментальной составляющей за счёт оставления денег внутри компании не обязательно найдёт прямое отражение в котировках, поскольку ценообразование конкретной бумаги определяется в том числе и общерыночными настроениями и факторами".
Рынок ожидает триллионов
Как предполагает Дмитрий Александров, объём дивидендных выплат от публичных российских компаний в следующем году будет на уровне, близком к нынешнему году (около 3,5 трлн рублей), хотя есть потенциальный шанс на возврат с дивидендами ряда бывших плательщиков, например "Газпрома". "Но пока это скорее всё же перспектива более отдалённая, поскольку давят программы капзатрат и возможные крупные проекты в обеспечении инфраструктуры, — считает он. — В позитивном сценарии объём дивидендов превысит 4 трлн рублей. Дивдоходность по индексу Мосбиржи ожидаем в диапазоне 9–11%. Сдерживающим фактором будет выступать риск роста спецналогов, давление со стороны спроса и высоких нетто–ставок по долгу, а также рисков увеличения резервирования и изъятий / невозвратов в финансовом секторе".
В нефтегазовом секторе дивиденды за полугодие уже рекомендовали "Татнефть" (32,88 рубля на акцию, 77 млрд рублей) и "Газпром нефть" (42,51 рубля на акцию, 202 млрд), отмечает аналитик ФГ "Финам" Сергей Кауфман. Он прогнозирует, что промежуточные дивиденды также выплатят "Лукойл" (520 рубля на акцию, 321 млрд рублей) и "Роснефть" (9,4 рубля на акцию, 100 млрд). "Рассчитываем, что по итогам года в целом “Лукойл” останется крупнейшим плательщиком дивидендов в нефтегазе, — говорит он. — По итогам 2026 года ожидаем от “Лукойла” выплаты 762 рублей на акцию (470 млрд)".
Из "металлургов" Егор Вершинин наибольшие выплаты в ближайшие 12 месяцев ожидает у "Норильского никеля" — около 78 млрд рублей: 28,3 млрд (1,85 рубля на акцию) промежуточного дивиденда за первое полугодие 2026–го и 49,6 млрд (3,25 рубля на акцию) — финального за 2026 год. "Последняя выплата зависит от дивидендов Быстринского ГОК, — уточняет он. — Без неё “Норильский никель” выплатит только 1,85 рубля на акцию, или около 1,6% при текущей цене".
Александр Строгалев закладывает в расчёты среднюю дивидендную доходность рынка на ближайшие 12 месяцев на уровне 11,5–12%. "Разброс велик: у нефтегаза, части финансового и инфраструктурного секторов она может достигать 15–20%, а у компаний с крупными инвестпрограммами и долгом будет заметно ниже, — уточняет он. — Выплаты за 2026 год оцениваю в 3,6–3,8 трлн рублей, на 2027 год — в 4–4,5 трлн. На сентябрь–октябрь аналитики ждут 450–550 млрд рублей промежуточных дивидендов, в основном от нефтегаза: “Татнефть” — 32,88 рубля на акцию, “Газпром нефть” — 42,51 рубля. Интрига — решение “Лукойла”".
В Газпромбанке на горизонте следующих 12 месяцев ожидают дивидендную доходность индекса Мосбиржи на уровне 9%. "По нашим оценкам, в 2026 году суммарные дивидендные выплаты российских компаний составят около 3,4 трлн рублей (–6% г / г), — указывает Артём Вышковский. — Основными препятствиями для роста выплат остаются внешние риски и сохранявшийся на протяжении большей части года крепкий курс рубля, оказавший давление на выручку и финансовые результаты компаний–экспортёров. В IV квартале 2026 года, по нашим прогнозам, совокупный объём дивидендных выплат составит ~565 млрд рублей, из которых непосредственно на free–float (долю акций в свободном обращении. — Ред.) придётся около 90 млрд. Наиболее крупные поступления на рынок мы ожидаем от “Татнефти” (~22 млрд рублей), ИКС5 (~22 млрд), “Яндекса” (~11 млрд), “Новатэка” (~9 млрд) и “Газпром нефти” (~8 млрд). В условиях ограниченного притока нового капитала даже частичное реинвестирование этих средств способно оказать локальную поддержку котировкам".
“
"На 12 месяцев вперёд ожидаем дивидендную доходность индекса Мосбиржи порядка 10%, — рассказывает Олег Решетников. — По итогам 2024 года (в 2025–м) российские компании выплатили, по нашим оценкам, около 3,8 трлн рублей. В текущем году объём выплат, вероятно, будет ниже и составит 3,1–3,4 трлн рублей. Безоговорочным лидером по объёму выплат остаётся Сбербанк. Объём выплат в следующем году пока сложно рассчитать, поскольку это зависит от совокупности многих факторов. В базовом сценарии он может быть на уровне или же чуть ниже объёмов текущего года — порядка 3 трлн рублей".
Что положить в корзину
В корзину наиболее доходных дивидендных акций Александр Строгалев предлагает поместить "Лукойл" с ориентиром доходности на 12 месяцев 15–20%, а также "Газпром нефть" (15–18%), привилегированные акции "Транснефти" (около 19%), "Сургутнефтегаза" (около 17%), Сбербанка (15–16%), НМТП (около 15%), Московской биржи (13–14%), "Татнефти" (около 13%). "Обращу внимание, что выплаты зависят от прибыли, долга и решений советов директоров", — оговаривается он.
Артём Вышковский к акциям с наибольшей ожидаемой дивидендной доходностью на 12 месяцев относит ИКС5 (21%), "Транснефть" (прив.) (18%), "Дом.РФ" (15%), "Сбер" (обыкн. / прив.) (15%), БСПБ (14%), МТС (13%).
"От ИКС5 на горизонте 12 месяцев мы ожидаем суммарные дивиденды в размере 380 рублей на акцию, что соответствует доходности 21%, — подтверждает аналитик ФГ “Финам” Анна Котельникова. — До конца 2026 года возможно объявление дивиденда за 9 месяцев в размере 190 рублей на акцию. Это на 48% ниже, чем за 9 месяцев 2025 года. (368 рублей на акцию). Дивиденд за 2026 год ожидается на 38% ниже, чем за 2025 год (613 рублей на акцию), в связи с тем, что за прошлые периоды дивиденд выплачивался из накопленных денежных средств после долгой паузы в выплатах".
"В своей корзине дивидендных акций ориентируюсь не только на величину выплат, но и на историю и потенциальные риски, — сообщает Дмитрий Александров. — Поэтому набор примерно такой: Сбербанк, Московская биржа, В2В–РТС, “Дом.РФ”, “Транснефть”, “Инарктика”, Совкомбанк, “Татнефть”, МРСК ЦП, “Ленэнерго” привилегированные".
Налоги повредят выплатам
Часто эмитентам приходится сокращать дивиденды под давлением внешних обстоятельств. Например, в следующем году на размер выплат ряда компаний–экспортёров заметно повлияет инициатива Минфина РФ по введению налога на их сверхдоходы, полученные от благоприятного изменения мировых цен на их продукцию. На прошлой неделе ведомство предложило обложить таким налогом дополнительные доходы за 2026 год производителей цветных металлов и удобрений в размере 30%, золотодобытчиков — 20%.
“
"В сегменте компаний, связанных с цветной металлургией, пока с выплатами в целом было туго, поскольку многие проходят период высоких капзатрат, так что большого влияния от введения налога на сверхдоходы компаний нет, — комментирует Дмитрий Александров. — Оно скорее может выразиться в сдвижке “вправо” по времени момента начала более высоких платежей, поскольку сейчас придётся или дополнительно занимать, или модифицировать программу инвестиций".
"Ожидания по “Норникелю” и “ФосАгро” снизились из–за нового налога, — полагает Егор Вершинин. — У “Норникеля” NTM–доходность (от англ. Next twelve months — следующие 12 месяцев. — Ред.) составляет 4,4% при текущей цене, или 5,1 рубля на акцию. По “ФосАгро” налог уплачивается в 2027 году, когда FCF (свободный денежный поток) уходит в минус (–7,7 млрд рублей), а при показателе чистый долг / EBITDA выше 1,5x политика ограничивает выплату 50% потока, поэтому в базе дивидендов нет. При меньшей налоговой базе выплата может приблизиться к 108 рублям на акцию, или 2,2% при цене 5011 рублей".
"Налог на сверхдоходы (с поправкой на снижение налога на прибыль), по нашим оценкам, может уменьшить прибыль “Норникеля” на 50 млрд рублей (2,6% капитализации), “Русала” — на 39 млрд (10% капитализации), “Полюса” — на 25 млрд (2,5% капитализации), “БТС–Золота” — на 3,5 млрд (2,2% капитализации), — перечисляет Олег Решетников. — В том случае, если под действие поправок попадёт алюминий, сильнее всех пострадает “Русал”. В то же время, если налог будет взиматься с цен на твёрдые полезные ископаемые, эффект для “Русала” может оказаться значительно слабее: алюминий не является полезным ископаемым и налогом будет облагаться бокситовая руда. В РФ у “Русала” сосредоточены около 25% от совокупной производственной мощности бокситов. По “ФосАгро”: ожидаем, что прибыль будет меньше, чем в 2025 году. Следовательно, пока не видим сверхдоходов непосредственно у компании. Но лучше дождаться методики Минфина и официально утверждённого закона".
Илья Херсонцев
председатель правления ассоциации институциональных и розничных инвесторов
Почему инвесторы нервно реагируют на уменьшение либо отмену дивидендов Практика показывает, что российские инвесторы очень чувствительны к дивидендам и рассматривают их как неотъемлемую часть инвестиций в акции. Растущие акции, безусловно, рынок оценивает по темпам роста и соответствующим индикаторам, но дивидендные компании, как правило, это не компании роста, их главная привлекательность в выплатах. Кроме того, рынок нервно реагирует на неожиданные отмены, сопровождаемые негативом в отчётности. Если эмитент заранее активно информировал инвесторов о начале инвестиционного цикла, то и реакция в таких случаях более сдержанная.
Мария Ермилова
доцент кафедры финансов устойчивого развития РЭУ им. Г.В. Плеханова
Каких дивидендных выплат стоит ждать от российских компаний В ближайшие 12 месяцев я ожидаю среднюю дивидендную доходность российского рынка акций на уровне 12–15%, при этом у отдельных бумаг потенциал может достигать 17–20% и выше. За последние месяцы ожидания скорее сместились вниз: высокая ставка, налоговая нагрузка и более осторожная дивидендная политика компаний заставляют закладывать больший дисконт. По оценкам рынка, совокупные дивидендные выплаты российских компаний в 2026 году могут составить 3,2–3,3 трлн рублей, что ниже предыдущего года. В дивидендную корзину на ближайшие 12 месяцев я бы рассматривала "Татнефть", "Транснефть" (прив.), "Сбер", "Лукойл", "Сургутнефтегаз" (прив.), "Дом.РФ", Московскую биржу и МТС, но с разным весом. Рыночные оценки дивдоходности на 2027 год в настоящее время находятся примерно в диапазоне 13–20%: например, по "Татнефти" — около 21%, "Транснефти" — 14–16%, "Сберу" — 14–15%, "Дом.РФ" — 14–15%, "Лукойлу" — 7–15% в зависимости от методики расчёта. При этом я бы не ориентировалась только на размер дивиденда. История "Полюса" хорошо показывает риск: компания решила приостановить выплаты до 2030 года, направив ресурсы на инвестиционные проекты, и рынок резко отреагировал снижением котировок. Если налоговая нагрузка на металлургию и золотодобычу действительно будет увеличена, это напрямую сократит денежный поток, доступный акционерам, и может привести к пересмотру дивидендов. При этом расширять перечень потенциально затронутых отраслей пока преждевременно: официальные параметры дополнительного налогообложения могут измениться в рамках бюджетного процесса. Reuters сообщает о планах windfall tax для металлургии и золотодобычи на 2027 год, тогда как Минфин ранее заявлял, что вопрос ещё не обсуждается.
