18:2611 сентября 2026
Снижение ключевой ставки на сентябрьском заседании ЦБ не обсуждалось. Об этом Эльвира Набиуллина заявила на пресс-конференции 11 сентября — уже после того как регулятор объявил о сохранении ставки на уровне 14,00% годовых. Также она объяснила, почему пространство для смягчения сузилось, что происходит с инфляцией из-за топлива и как на всё это влияют бюджет и рынок труда.
Отвечая на вопрос корреспондента "ДП", глава регулятора отметила, что повышенный прогноз по инфляции и прежнее обещание вернуть её к 4% не считаются противоречием. О чём ещё говорили на пресс-конференции по ключевой ставке — в материале "Делового Петербурга".
Главное из заявления Набиуллиной
Главное, о чём сообщила Эльвира Набиуллина, — экономика в III квартале растёт умеренно, в июле рост шёл по широкому кругу отраслей. Сокращение наблюдается только там, где выбыли мощности. Настроения бизнеса немного улучшились, потребление замедлилось, но остаётся высоким, а инвестиции постепенно восстанавливаются.
Рынок труда остывает: дефицит кадров сокращается, рост зарплат замедляется. Но разрыв между зарплатами и производительностью труда всё ещё существенный, и без его сокращения инфляцию не сбить.
Читайте также:
Ставка на паузу: почему ЦБ не стал менять "ключ" в сентябре
В Петербурге резко вырос спрос на ипотеку вопреки высоким ставкам
Российский фондовый рынок ожил после неочевидного решения ЦБ по ключевой ставке
Осторожное решение: ЦБ может поставить на паузу цикл снижения ключевой ставки
Более 800 км нелегального оптоволокна выявили на ЛЭП в Ленобласти
Кредитование, прежде всего корпоративное, в июле снова ускорилось. Вместе с повышенными тратами бюджета это привело к тому, что рост денежной массы сложился выше траектории, характерной для периода низкой инфляции 2016-2019 годов.
Главный сигнал: проинфляционные риски выросли и преобладают.
“
"Рост цен в последние месяцы заметно ускорился. Это произошло из-за разовых факторов, на которые денежно-кредитная политика повлиять не может, но она может и должна реагировать на их вторичные эффекты", — сказала Набиуллина.
Траектория ставки, по её словам, будет такой, чтобы вернуть инфляцию к 4% в 2027 году.
Отдельно глава ЦБ предупредила: любые дополнительные меры господдержки, которые увеличивают государственный спрос, замедляют момент снижения ставки.
“
"Экономика находится в состоянии полной занятости. Инфляция, инфляционные ожидания высокие. Это означает по сути дела, что любой дополнительный рубль государственного спроса, государственного стимулирования спроса, он отдаляет нас от снижения ключевой ставки", — заявила она.
Набиуллина уточнила свою позицию по господдержке: вкладываться стоит прежде всего в инфраструктуру — транспортную, производственную, социальную — и в критически важные проекты импортозамещения. Если же ресурсы есть на поддержку компаний в конкурентной сфере, предпочтение надо отдавать тем, что демонстрируют большую эффективность: производительность труда, добавленную стоимость, отдачу от вложений.
Инфляция: топливо дало разовый эффект
Текущее ценовое давление усилилось, а устойчивый рост цен ускорился до 5-6% в пересчёте на год. Свой вклад в развитие тенденции внесли моторное топливо и плодоовощная продукция. Годовая инфляция на 7 сентября — 6,3%.
Набиуллина объяснила, как топливный фактор расходится по экономике: прямой эффект виден сразу в ценах на бензин и дизель, косвенный — в транспортных и логистических издержках, которые переносятся в цены других товаров и услуг. В данных за август этот перенос уже заметен. Есть и вторичный эффект — рост ожиданий по ценам.
“
"Наша задача заключается в том, чтобы повышение цен на бензин сегодня не превратилось в высокую инфляцию завтра", — сформулировала она.
Отвечая на вопрос корреспондента "ДП" Евгения Петрова о том, нет ли противоречия в прогнозе по инфляции в 4% уже во втором полугодии 2026 года и нынешнем повышенном — в диапазоне 6-7%, — глава регулятора уточнила:
“
"Мы здесь не видим никакого противоречия, — ответила Набиуллина. — В устойчивой части текущий, именно текущий, а не годовой рост цен стабилизируется вблизи 4% к концу этого года".
Она признала: пространства для снижения стало меньше, чем предполагалось в первой половине года. Причина — в том числе сдвиг срока достижения нулевого структурного первичного дефицита бюджета на 2029 год. Государственный спрос будет давить сильнее, а частное кредитование должно расти сдержаннее. По её словам, в июле ЦБ уже повысил прогноз по ключевой ставке на 2027 год — политика ожидается жёстче, чем предполагалось в начале года.
Также прозвучал вопрос о возможном повышении цели по инфляции, так как бизнес считает 4% недостижимыми. На этот вопрос глава ЦБ ответила определённо:
“
"Мы не рассматриваем возможность увеличения таргета по инфляции. Считаем, что это будет крайне вредно. Те, кто это предлагают, думают, что ставки от этого уменьшатся. Но ставки от этого только вырастут. Доступность кредита только уменьшится", — пояснила она.
Причина — более высокая инфляционная премия в ставках. Многие развивающиеся страны, начинавшие с цели 4%, со временем её понижали — ради умеренных ставок и доступного кредита, уточнила глава регулятора. Обсуждать тему ЦБ будет во втором обзоре денежно-кредитной политики, и, по словам Набиуллиной, исследования говорят о том, что цель надо не повышать, а понижать.
Снижение ставки не обсуждалось
На вопрос, какие варианты сценариев рассматривались перед заседанием 11 сентября, Эльвира Набиуллина ответила прямо:
“
"Предметно на этом заседании мы обсуждали сохранение ставки, и отличие от прошлого заседания в том, что содержательно не обсуждали снижение ставки".
Вариант повышения тоже не стоял на повестке. ЦБ занял выжидательную позицию.
Пространство для снижения в дальнейшем, по её словам, будет уточняться в октябре, когда появится обновлённый прогноз.
“
"Мы констатируем, что проинфляционные риски выросли. И они продолжают преобладать", — добавила глава ЦБ.
Отдельно она ответила на вопрос о том, не застрянет ли ставка надолго на одном уровне.
“
"Мы в любом случае не будем длительно держать ставку на том уровне, который, как говорится, не посилен для экономики", — заверила Набиуллина.
Если ставка окажется чрезмерной, это быстро приведёт к спаду, росту безработицы, падению реальных доходов и инфляции ниже цели — и ЦБ, даже не дожидаясь этого, начнёт смягчать политику.
Рынок труда: зумеры не угрожают
Напряжённость на рынке труда ослабевает, дефицит кадров сокращается, безработица вблизи исторических минимумов, но немного выросла. Разрыв между зарплатами и производительностью остаётся существенным.
Отдельная тема, поднятая на пресс-конференции, — зумеры. Набиуллина не согласилась с тем, что молодое поколение угрожает экономике, пояснив: проблема не в отработанных часах, а в том, как качественно эти часы отработаны, в производительности труда.
“
"Если посмотреть на историю, мы же видим, что тенденция к тому, чтобы постепенно сокращалась продолжительность рабочей недели, началась не вчера. Люди сейчас работают гораздо меньше, чем 200 лет назад, чем 100 лет назад, но с кратно большей производительностью. И у зумеров в этом плане преимущество, потому что они выросли в цифровой среде, в среде технологий, это их естественная среда. Я это вижу по тем молодым людям, которые работают у нас в Центральном банке, это очень ценные сотрудники, которыми мы очень дорожим".
Предприятия: инвестиции восстанавливаются, кредит ускорился
Инвестиционная активность восстанавливается после слабого I квартала. Реализуются крупные проекты в химической промышленности, электроэнергетике, производстве транспортных средств.
Корпоративный кредит в июле снова ускорился. Набиуллина связала это с улучшением оценок будущего спроса и с тем, что денежно-кредитные условия на фоне роста ценовых ожиданий перестали казаться ограничивающими. Сыграли роль и льготные программы: в ипотеке доля льготных кредитов превышает 50%, по корпоративным займам примерно четверть выдаётся по ставке на 2% ниже ключевой.
“
"Если высокие темпы роста корпоративного кредита сохранятся, примут устойчивый характер, то это будет означать, что жёсткости денежно-кредитных условий недостаточно", — предупредила она.
Глава ЦБ затронула и тему инвестиций: компании финансируют их в первую очередь за счёт собственных средств, доля заёмных — около четверти. По её словам, стимулирование спроса не должно уходить в цены — задача в том, чтобы рост инвестиций соотносился с реальными возможностями экономики.
Набиуллина также прокомментировала рост количества наличных денег, который многие воспринимают как тревожный сигнал, и заверила, что в тенденции нет ничего аномального: во II квартале граждане чаще платили наличными из-за перебоев с мобильным интернетом, адаптации к налоговым изменениям и тревожности на фоне слухов. При этом доля наличных в денежной массе продолжает снижаться — сейчас около 15% против 20% 5 лет назад.
Атаки на склады и страхование
Обсуждая атаки на логистическую инфраструктуру, Набиуллина заявила, что влияние этих событий на инфляцию незначительно. ЦБ прогнозирует восстановление мощностей до конца года.
“
"Мы видим, какие меры принимает правительство, и компании при поддержке правительства принимают все необходимые меры для восстановления выбывших мощностей", — пояснила она.
Страховая отрасль, по оценке регулятора, устойчива.
Заместитель главы Центробанка Алексей Заботкин добавил, что страховые компании выстраивают отношения с клиентами на долгосрочной основе и обсуждают эти риски в случае необходимости. Значительную часть рисков перестраховывает РНПК (Российская Национальная Перестраховочная Компания. — Ред.), её капитал будет увеличен в сентябре — это позволит компании выполнять все принятые обязательства.
Заботкин также объяснил рост количества наличных в этом году: в 2024-2025 годах он был аномально низким из-за высоких ставок по депозитам, поэтому нынешняя динамика — скорее возвращение к норме, сопоставимой с 2023 годом.
Что будет дальше с ключевой ставкой
Резюме прошедшего обсуждения ставки регулятор обнародует 23 сентября. Следующее заседание назначено на 23 октября — оно станет предпоследним в 2026 году (последнее пройдёт 18 декабря). Стоит отметить, что октябрьское заседание будет опорным. Такие встречи ЦБ проводит раз в квартал, и они отличаются от промежуточных: если на обычных заседаниях принимается только решение по ставке, то на опорных регулятор проводит глубокий анализ экономики. На практике это значит, что ЦБ обновляет среднесрочный прогноз — публикует детальные оценки по инфляции, росту ВВП, траектории ставки, платёжному балансу и банковской ликвидности. Кроме того, выходит подробный аналитический доклад о денежно-кредитной политике.
Для бизнеса, инвесторов и банков опорные заседания особенно важны: именно из опубликованных прогнозов рынок понимает долгосрочные планы регулятора и может точнее планировать ставки по кредитам и вкладам, а также инвестиционные стратегии на годы вперёд.
Помимо этого главная интрига октября — параметры бюджета, которые должны стать известны в этом месяце. Набиуллина напрямую увязала их с будущей траекторией ставки: если правительство заложит более высокий структурный первичный дефицит, чем предполагает ЦБ, политика потребует большей жёсткости. Если консолидация пойдёт быстрее — регулятор, наоборот, может сместить траекторию в сторону смягчения. Пока ЦБ исходит из плавного сокращения дефицита: 2% ВВП в этом году, 1,5% — в следующие 3 года, бездефицитный бюджет к 2029 году.
