07:0522 июля 2026
Эксперты ждут сохранения ключевой ставки на текущем значении 14,25% годовых. Цикл снижения ставки, длившийся более года, видимо, прервётся.
Эксперты осторожны в прогнозах, понимая, что ЦБ РФ способен удивлять своими решениями. Регулятору известно чуть больше, чем всем вместе взятым аналитикам.
Аргументы за паузу усилились
От предстоящего пятничного заседания совета директоров Банка России, с наибольшей вероятностью, изменений ключевой ставки не ждут. С наименьшей долей вероятности — продолжения цикла снижения на очередные минимальные 0,25 процентного пункта (п. п.), до уровня 14% годовых. Наибольшее внимание уделяется пересмотру среднесрочного прогноза ЦБ РФ: заседание считается опорным.
Читайте также:
Путин назвал снижение ключевой ставки естественным процессом
Рост цен на бензин может повлиять на решения Центробанка по ключевой ставке
Топливо для инфляции: ситуация с бензином может прервать цикл снижения ключевой ставки
Набиуллина: бензин — одна из причин для решений по ключевой ставке
Индекс Мосбиржи снизился на новостях о решении ЦБ по ключевой ставке
“
"Данный прогноз важен как ориентир для ожиданий финансового рынка по ставке, инфляции и экономической активности. Его основные получатели — банки, инвесторы, эмитенты облигаций и крупные компании, для которых эти ожидания влияют на стоимость фондирования, решения по кредитованию, инвестициям и размещению долга, — поясняет начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК “ВЕЛЕС Капитал” Юрий Кравченко. — Через доходности облигаций, ставки кредитов и депозитов изменение ожиданий может влиять на денежно–кредитные условия даже без фактического изменения ключевой ставки". Эксперт предполагает повышение прогнозного диапазона по средней ключевой ставке на текущий год с апрельских 14–14,5 до 14,3–14,7% годовых. "Не исключено, что верхняя граница нового прогноза на 2026 год не будет предусматривать снижения ключевой ставки до конца года", — считает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам" Ольга Беленькая.
На минувшей неделе регулятор опубликовал итоги своего традиционного макроэкономического опроса 35 ведущих финансовых институтов. Ожидания участников по средней ключевой ставке на текущий год выросли с 14,1 до 14,5%, на 2027 год — с 10,6 до 12,2%. Повысились и прогнозы по инфляции на 2026 год — до 6,2% (+0,9 п. п. к июньскому опросу) и до 4,6% в 2027–м (+0,2 п. п.). Цель ЦБ РФ — достичь 4% в 2027 году. Из последних данных следует, что годовая инфляция в РФ на 13 июля составила 5,62% (после 6,02% на конец июня).
В преддверии заседания по ключевой традиционно выступил заместитель председателя ЦБ РФ Алексей Заботкин. По его словам, регулятор не вправе закрыть глаза на цены на топливо и инфляционные ожидания, однако, по его словам, в июне на инфляцию влияли преимущественно разовые факторы. Основную роль внёс резкий рост цен на топливо, менее весомым стал отскок цен на овощи и фрукты. По оценке Заботкина, эти две составляющие на две трети обеспечили рост инфляции в июне, тогда как базовый индекс потребительских цен, не включающий эти волатильные компоненты, вырос на 0,48% по сравнению с предыдущим месяцем, составив "всего" 5% в годовом выражении.
“
"Аргументы в пользу паузы в цикле смягчения денежно–кредитной политики усилились. Инфляция в июне заметно ускорилась (до 0,87 с 0,17% в мае), на значительном уровне сохраняется рост кредитного портфеля (в мае 16,7% против ожиданий ЦБ РФ 7–11% по итогам года), — рассуждает главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков. — На наш взгляд, ЦБ РФ будет предметно рассматривать вариант сохранения ключевой ставки с умеренно мягким сигналом и акцентом на необходимости убедиться в затухании вторичных инфляционных эффектов. Или снижения ставки на 0,25 п. п. с нейтральным сигналом при условии, что инфляционные ожидания существенно не ухудшатся, а недельная инфляция начнёт возвращаться к более спокойным значениям".
Ужесточение сигналов
О возможном повышении ключевой ставки эксперты больше не рассуждают. Может быть, потому, что на прошлой неделе президент РФ Владимир Путин на встрече с главой Якутии Айсеном Николаевым назвал снижение ключевой ставки "естественным процессом исходя из макроэкономических показателей и стабильности экономики". Это уже второй раз за последние полгода, когда президент публично комментирует ключевую ставку в преддверии заседания ЦБ РФ. На заседании правительства 10 июня он высказал мнение, что "мы вправе рассчитывать и на снижение ключевой ставки", — и спустя 9 дней она была снижена на 0,25 п. п. Впрочем, регулятору к давлению не привыкать: начиная с 2020 года Банк России часто подвергается критике.
Июльские данные по инфляционным ожиданиям населения, одному из важных ориентиров для ЦБ РФ, будут опубликованы на текущей неделе. Согласно июньским результатам, месяц назад они снизились на 0,6 п. п., до 12,4% годовых.
“
"Мы не исключаем, что ставку оставят без изменения. Для регулятора ключевым параметром является инфляция, поэтому мы также ориентируемся на неё. На текущий год повысили свой прогноз по инфляции с 5,1 до 5,8%", — говорит директор филиала "Цифра брокер" в Петербурге Игорь Василевский.
Регулятор не смотрит на показатели инфляции на коротких отрезках времени, предпочитая оценивать влияние различных компонентов на будущие 3–6 месяцев. И большое влияние на рост потребительских цен начинают оказывать цены на топливо и предстоящее осеннее повышение тарифов на жилищно–коммунальные услуги. В то же время рынок труда демонстрирует хорошие показатели. Безработица в России всего 2,2%.
“
"В классической модели высокие ставки привели бы к росту безработицы, однако мы наблюдаем обратный процесс, включая также рост заработных плат, который в свою очередь приводит к росту инфляции, — резюмирует Василевский. — Если ставку в пятницу оставят без изменений, корпоративное кредитование замедлится, так как в абсолютном выражении ставки по–прежнему высоки и мы видим тенденцию к росту".
Из показателей инфляции и инфляционных ожиданий для ЦБ РФ сейчас важнее может быть фактический рост цен. Ожидания населения могут вырасти, но важно — что дальше, а это сейчас очень зависит от рынка топлива, — отмечает главный экономист “Т–Инвестиций” Софья Донец. — Поэтому следим за недельными темпами роста прежде всего цен на бензин и дизель. И если инфляционные ожидания позитивно удивят и не вырастут (или снизятся), если темпы роста цен на топливо замрут на месте — вот тут можно будет готовиться к смягчению".
"Ещё одно возможное ограничение для снижения ключевой — усреднённая максимальная процентная ставка по банковским депозитам в июне впервые с 2023 года опустилась ниже 13%, что снижает привлекательность сбережений в пользу текущего потребления", — отмечает Ольга Беленькая. "Даже в случае снижения ставки мы ожидаем ужесточения сигнала: Банк России, вероятно, будет готовить рынок к паузе в цикле смягчения осенью. Причина в том, что пространство для дальнейшего снижения ограничено сохраняющимися проинфляционными рисками", — убеждён Юрий Кравченко.
“
Ужесточение прогноза ЦБ РФ сейчас активно обсуждается на рынке. В целом пессимизм растёт по всем отраслям. Чуть лучше выглядят отрасли, ориентированные на внутреннее потребление, особенно повседневное, так как финансируются из текущих доходов. Зарплаты по–прежнему растут существенно быстрее производительности труда. Единого главного "якорного" показателя сегодня для регулятора нет, оказывают влияние все вместе, нет приоритета. Пауза в снижении ключевой продлится до прояснения картины на топливном рынке. Период высоких ставок будет дольше.
Илья Фёдоров
главный экономист "БКС Мир инвестиций"
“
Решение Банка России по ключевой ставке в пятницу обещает быть сложным. Мы видим ту самую неприятную развилку, которую ожидали: настроения бизнеса падают, а ценовые ожидания — растут. В риторике регулятора звучит готовность реагировать на рост инфляционного давления и ухудшение инфляционных ожиданий, но упоминается и надежда на меры правительства по стабилизации топливного рынка. Это может увеличить шансы "паузы" в изменении ключевой ставки в июле до прояснения ситуации. Шанс на небольшой шаг снижения в 0,25 п. п. также остаётся, учитывая углубление охлаждения экономики. Но такое решение может идти только в совокупности с жёсткой риторикой ЦБ РФ на будущее.
Софья Донец
главный экономист "Т–Инвестиций"
