"Экономическое состояние ухудшается": от Набиуллиной ждут снижения ключевой ставки

Большинство ожидает продолжения понижения по 0,5 процентного пункта (п. п.), часть — на 0,25 п. п., а кто–то и вовсе допускает, что Банк России возьмёт паузу и сохранит ключевую ставку на текущем уровне 14,5% годовых.

Главная интрига

Основная дискуссия среди экспертов в преддверии заседания совета директоров ЦБ РФ развернулась не вокруг шагов снижения или сохранения ключевой ставки, а вокруг того, появится ли на публике председатель Банка России Эльвира Набиуллина. Будучи на больничном, она пропустила ПМЭФ–2026 в начале июня и затем — конференцию Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). Кто–то даже вспомнил, что 24 июня 2027 года у неё заканчивается контракт председателя ЦБ РФ — продлевать его не будут.

Отсутствие Набиуллиной в публичном поле пришлось прокомментировать Кремлю: пресс–секретарь президента РФ Дмитрий Песков заявил журналистам, что не считает больничный "поводом для теорий заговора". В минувший понедельник пресс–служба регулятора тоже распространила сообщение, что глава ЦБ РФ планирует принять участие в пресс–конференции, запланированной по итогам пятничного заседания.

Повод для разносторонних прогнозов дал заместитель председателя ЦБ РФ Алексей Заботкин в интервью, опубликованном в преддверии длинных выходных и так называемой "недели тишины" (Банк России перед заседанием в течение недели не даёт никаких комментариев по ставке и инфляции, чтобы у рынка не возникло желание интерпретировать их как некие сигналы). Заботкин подчеркнул, что дефляция, зафиксированная Росстатом в отдельные недели апреля и мая, не является существенным фактором для регулятора, так как ЦБ РФ принимает решения исходя из динамики цен на основе месячной статистики. Плюс он высказал беспокойство, что, несмотря на замедление инфляции, инфляционные ожидания населения не меняются. Исходя из недавних данных, в мае ожидания населения по инфляции на годовом горизонте составили 13% после 12,9% в апреле. "ЦБ РФ всегда действует с оглядкой на инфляционные ожидания. То, что они остаются высокими, ограничивает пространство для снижения ключевой ставки до тех пор, пока эти ожидания сохраняются", — подчеркнул Заботкин.

Хочется мягкости

Ожидания 35 ведущих аналитиков, согласно результатам опроса ЦБ РФ, в июне смягчились. По оценке экспертов, инфляция по итогам года составит 5,3% годовых (против 5,5% месяцем ранее), среднегодовая — 5,4% (5,6%). Прогноз ключевой ставки в среднем на 2026 год остался неизменным, 14,1% годовых.

Эксперт не исключает, что во втором полугодии регулятор может сократить шаг снижения ключевой ставки до 0,25 п. п.

Аналитики ждут умеренного смягчения риторики регулятора.

"В пятницу Банк России снизит ключевую ставку на 0,5 п. п., главный аргумент — замедление инфляции. По данным ЦБ РФ, годовая инфляция снизилась до 5,58%, а текущие темпы роста цен постепенно приближаются к целевым значениям, — рассуждает генеральный директор УК “Финстар Капитал” Лариса Арбатова. — Одновременно наблюдается охлаждение кредитной активности: высокая стоимость заёмных средств продолжает сдерживать спрос со стороны населения и бизнеса". По её словам, в пользу снижения говорит и обновлённый прогноз самого ЦБ РФ. После апрельского заседания регулятор указал диапазон средней ключевой ставки на 2026 год в пределах 14–14,5%, что предполагает возможность дальнейшего смягчения. Однако Банк России поднял диапазон средней ключевой ставки с ранее обозначенных 12–13%, что может свидетельствовать о вероятном замедлении темпов снижения показателя.

"Ожидать более резкого шага преждевременно. Инфляционные ожидания населения остаются повышенными, а внешнеэкономические риски сохраняются, поэтому снижение ключевой ставки на 0,5 п. п. выглядит наиболее вероятным и сбалансированным решением", — считает Арбатова.

Главный экономист Газпромбанка Павел Бирюков полагает, что в пятницу ЦБ РФ будет выбирать из трёх опций: сохранение ставки (14,5%), снижение на 0,25 п. п. (до 14,25%) или на 0,5 п. п. (14%). По его мнению, наиболее последовательным решением для ЦБ РФ будет продолжение цикла снижения привычным шагом 0,5 п. п. (таким образом, он может стать уже седьмым подряд шагом).

"По нашим оценкам, за прошедшую часть II квартала 2026 года инфляция складывается ниже прогноза регулятора, примерно 3% с поправкой на сезонные факторы против 4,1%, — считает Бирюков. — Экономическая активность выглядит скорее умеренной, чем перегретой: рост ВВП в апреле замедлился до 1,3% годовых, рынок труда остаётся напряжённым, но рост реальных зарплат замедлился до 2,5–3%, что говорит не в пользу нового инфляционного импульса". По его оценке, дополнительный довод в пользу снижения ставки — нормализация исполнения бюджета в мае (дефицит сократился до 0,1 трлн рублей в месяц после 1,4 трлн месяцем ранее) благодаря прекращению авансирования госрасходов, что снижает риск сохранения чрезмерного фискального давления. "Аргументы в пользу сохранения шага на уровне 0,5 п. п. — всё ещё повышенные темпы роста широкой денежной массы из–за накопленного дефицита бюджета и неопределённость вокруг апрельского всплеска корпоративного кредитования (2,3% после 0% в марте)", — подчёркивает главный экономист Газпромбанка.

Предстоящее пятничное заседание не считается опорным. Сюрпризы могут появиться на следующем, намеченном на 24 июля. Именно тогда ЦБ РФ опубликует свой обновлённый среднесрочный прогноз по макроэкономическим показателям. В прошлый раз, в апреле, регулятор увеличил ожидаемый коридор для среднегодовой ключевой ставки на 2026 год до 14–14,5% годовых (в февральском прогнозе — 13,5–14,5%), на 2027–й — до 8–10% (ранее — 8–9%).