00:0510 февраля 2026
Обвал котировок золота, серебра, платины и палладия дал повод задуматься об их покупке. Привлекательнее стали и акции компаний, добывающих эти металлы.
Ценовое ралли на рынке золота длится не первый год. С начала 2023 года его цена более чем утроилась. Весной и летом прошлого года в гонку включились серебро, платина и палладий. Да так резво, что не только догнали, но и обогнали лидера.
Если взять за точку для сравнения начало 2025 года, с этого момента цены золота и палладия выросли более чем вдвое. Платина подорожала за тот же период втрое, а серебро — в 4 раза.
Среди причин взлёта котировок аналитики называли прежде всего нарастание геополитической напряжённости из–за военных конфликтов на Ближнем Востоке и Украине, а также тарифной войны, развязанной президентом США Дональдом Трампом против большинства стран мира.
Кроме того, снижение доверия к фиатным валютам постепенно нарастало с 2022 года в связи с замораживанием активов Банка России Европой и США. Многие центробанки стали сокращать в своих резервах долю американских и европейских облигаций и замещать эти активы золотом.
По данным World Gold Council (Всемирного совета по золоту, WGC), в 2022–2024 годах чистые закупки золота центральными банками превышали 1 тыс. т ежегодно. Это более чем вдвое выше среднего показателя 2010–2021 годов (473 т). Недавний опрос WGC показал, что 95% центральных банков ожидают увеличения глобальных золотых резервов, а 73% прогнозируют снижение доли доллара в резервах в течение 5 лет.
В разгоне котировок поучаствовали и частные инвесторы. В прошлом году глобальные золотые ETF (биржевые фонды) зафиксировали приток средств в размере $89 млрд. Это рекордный годовой показатель. В 2024 году они испытали отток средств в размере $5,7 млрд.
Между тем в 2025 году, по оценке WGC, совокупный спрос центробанков на золото снизился на 20% и составил 863 т. Эта информация была опубликована в конце января и стала одним из триггеров ценового обвала. Перед ним, 29 января, цены на золото и серебро в очередной раз обновили исторические максимумы. Котировки этих металлов на американской бирже Comex поднимались до $5626,8 за тройскую унцию и $121,79 соответственно.
Металлы выпустили пар
Платина установила рекорд тремя днями ранее на уровне $2915. А уже в понедельник, 2 февраля, цены упали до уровней $4423,2, $71,2 и $1882 соответственно. Откаты от максимумов составили, таким образом, 21,4%, 41,5% и 35,4%. Палладий подешевел на 28,5%, с $2139,5 до $1529 за унцию.
Коррекция назрела
Участники рынка называют прокатившуюся по рынку распродажу закономерной. Какими бы мощными ни были фундаментальные факторы, они не оправдывают практически ежедневного роста котировок на 3–5% и более, что происходило в январе 2026 года. Дополнительным стимулом к локальной смене сентимента на рынке драгметаллов стала коррекция индекса доллара, который перешёл от падения к росту, перестав тем самым поддерживать ралли сырьевых товаров.
Индекс DXY, отражающий стоимость доллара США по отношению к шести другим наиболее популярным мировым валютам, с 19 по 27 января потерял около 4%, но за следующие 3 дня отыграл наверх 1,75%.
Укрепление американской валюты, в свою очередь, произошло в связи с новостью о поддержке Дональдом Трампом в качестве кандидата на пост главы ФРС США Кевина Уорша. Он считается "ястребом", то есть сторонником более жёсткой денежно–кредитной политики, чем другие кандидаты. У нынешнего председателя ФРС Джерома Пауэлла срок полномочий заканчивается в мае текущего года.
Поддержка президентом США именно Уорша стала сюрпризом, поскольку ранее Трамп многократно критиковал Пауэлла за недостаточную мягкость ДКП. Не далее как 28 января ФРС оставила базовую ставку на прежнем уровне 3,5–3,75% годовых, хотя Трамп постоянно настаивает на необходимости её снижения.
"Обвал драгметаллов 30 января выглядел как ожидаемая коррекция после параболического роста, — комментирует Павел Верёвкин, старший аналитик отдела анализа финансовых рынков “КИТ Финанс”. — Катализатором обвала стала номинация на пост главы ФРС Кевина Уорша — фигуры, известной “ястребиными” взглядами. Это снизило ожидания агрессивного смягчения монетарной политики, укрепило доллар и запустило массовую фиксацию прибыли после параболического ралли. Технически рынок был экстремально перегрет, о чём заблаговременно сигнализировали индикаторы. Спекулятивные позиции достигли максимумов. В моменте “на выход захотели все, но дверь была слишком узкой”. Повышение маржинальных требований CME Group только усилило панику, волна маржин–коллов ускорила падение".
CME объявила о повышении требуемого обеспечения по фьючерсам на драгоценные металлы 30 января. Изменения вступили в силу после закрытия рынка 2 февраля, но избавляться от избыточных позиций трейдеры начали заранее.
"Цены на металлы ушли на неадекватные уровни, — полагает заместитель генерального директора по развитию бизнеса, управляющий директор ИК “Ренессанс Капитал” Дмитрий Александров. — Эти значения не соответствуют балансу производства и органического спроса, а являются следствием инвестиционной компоненты. Мировые центробанки, в первую очередь ЦБ КНР, активно приобретают золото в резервы, и это разгоняет цену. Сейчас мы находимся на тех уровнях, когда спрос заканчивается и любая продажа может быстро перевернуть баланс. Именно это мы и увидели: закрытие кредитных плечей привело к обвалу цен".
Фундамент остаётся прочным
Несмотря на локальный обвал котировок, причины повышенного спроса на драгоценные металлы никуда не делись. Золото обеспечивает иммунитет к санкционным рискам, что особенно ценно в периоды геополитической напряжённости. А сейчас именно такой период. Продолжение конфликта на Украине, нестабильность на Ближнем Востоке, противоречия между США и Китаем, а также США и ЕС поддерживают спрос на защитные активы.
"Промышленный спрос на серебро формирует структурный дефицит, — отмечают аналитики InveStory Максим Пасканов и Владислав Решетняк. — Солнечная энергетика потребляет около 140 млн унций в год, что обусловило пятый год дефицита предложения подряд. Citigroup указывает на острую нехватку физического серебра для немедленных промышленных поставок".
"Мы не видим разворота долгосрочного “бычьего” тренда для золота, фундамент которого остаётся прочным (спрос центробанков, ожидание снижения ставок ФРС, ослабление доллара), — рассуждает аналитик УК “Первая” Иван Кузнецов. — Коррекции более 15–20% расцениваем как возможность для покупки. По серебру, платине и палладию прогноз более осторожен из–за зависимости от промышленного спроса и отсутствия крупных институциональных покупателей — в среднесрочной перспективе возможно дальнейшее давление на цены".
Негативным фактором для металлов, по мнению эксперта, может стать "ястребиная" риторика ФРС, которая способствует укреплению доллара. Для серебра, платины и палладия существуют риски замедления глобальной промышленной активности.
Старший инвестиционный консультант сервиса "Газпромбанк Инвестиции" Давид Григорьев не ожидает существенного роста цен на драгоценные металлы в текущем году, но долгосрочно смотрит позитивно на золото как защитный актив на фоне вопросов с независимостью ФРС, геополитики и притока пассивных средств со стороны ETF.
"Мы считаем резкое коррекционное движение обоснованным, так как безостановочный рост в некоторых металлах был обусловлен приходом спекулятивных денег, — говорит персональный брокер инвестбанка “Синара” Екатерина Канивец. — Также последнее время мы видели существенное расхождение между движениями серебра и золота. Серебро было в разы более перекуплено, при этом фундаментальных оснований для такого активного роста мы не видим. Наши таргеты по металлам на сегодня находятся на пересмотре цены в сторону некоторого повышения, взгляд остаётся осторожным, ожидаем понижательного тренда примерно к $4 тыс. к концу этого года в золоте. Золото как традиционно защитный инструмент растёт в периоды геополитической неопределённости, как сейчас. В последнее время мы увидели ослабление доллара к корзине мировых валют, что также привело к оттоку средств в золото. Однако эти факторы уже заложены в ценах, поэтому мы не ждём дальнейшего роста на горизонте года".
По словам аналитика Совкомбанка Михаила Васильева, в банке ожидают умеренной коррекции в цикле роста золота, а не нисходящего тренда. Банк ждёт восстановления цен до $5500–6000 за унцию в 2026 году.
В UBS Global Wealth Management прогнозируют, что за первые три квартала 2026–го цена драгметалла достигнет нового рекордного уровня $6200 за унцию. В Deutsche Bank допускают, что в 2026–м цена золота может вырасти до $6 тыс. за унцию из–за постоянного инвестиционного спроса.
Аналитики банка Societe Generale также ожидают, что к концу 2026–го цена достигнет $6 тыс. за унцию. Эксперты отметили, что их прогноз может быть консервативным, и не исключили роста до более высоких значений.
Не всё то золото
Акции российских компаний, добывающих драгоценные металлы, дорожали вслед за ними, а затем так же подешевели (см. графики). Но не все из них аналитики считают привлекательными для покупки.
"Акции “Полюса”, “Норникеля” и “Селигдара” скорректировались на 8–15% вслед за динамикой металлов, — констатирует Павел Верёвкин. — При этом бумаги ЮГК и “Селигдара”, несмотря на рост золота, нам скорее не нравятся из–за корпоративных факторов. В секторе больше импонирует “Полюс”, но комфортной точки входа пока не видим и допускаем продолжение снижения — на фоне общей коррекции на рынке драгметаллов".
Металлы выпустили пар
"Коррекция акций вслед за металлами открывает возможности для избирательного подхода, — считает Иван Кузнецов. — В качестве приоритетов мы рассматриваем “Полюс” (высокое качество активов, низкая себестоимость); ГМК “Норильский никель” (фундаментальный дефицит на рынке палладия, диверсификация по металлам). К ЮГК и “Селигдару” стоит относиться с большой осторожностью из–за более высокой долговой нагрузки и операционных рисков".
"В прошлом году акции “Полюса” показали отличную динамику и чувствовали себя существенно лучше широкого рынка, — напоминает Екатерина Канивец. — Растущий тренд в них продолжается, но мы отмечаем невысокий потенциал до наших целевых цен — 2730 рублей на конец года. Приобретать и держать “Полюс” как экспозицию на золото в портфеле — оптимально. По “Селигдару” и “Норильскому никелю” наши целевые цены на конец 2026 года — 37 и 140 соответственно, поэтому на сегодняшний день не рассматриваем их добавление в портфели. По ЮГК наше покрытие временно приостановлено, также не добавляем в портфель, в том числе из–за внутренних рисков компании".
Летом 2025 года торги акциями ЮГК были остановлены в связи с наложенным судом арестом пакета, принадлежащего бизнесмену Константину Струкову. Пакет в итоге был изъят в пользу государства, торги возобновились, но инвесторы до сих пор относятся к этим бумагам настороженно. Что не помешало им удвоиться в цене в текущем году. 29 января котировки достигали уровня 1,0874 рубля в связи с новостями о подготовке документов для приватизации госпакета.
"Норильский никель" выглядит интереснее других компаний, уверен Дмитрий Александров.
"С учётом текущих цен бумаги выглядят недорого, а базовые металлы разогнаны не так сильно, как золото и серебро, — указывает он. — “Селигдар” не интересен вовсе: компания хеджировала волатильность цен на золото выпуском облигаций, номинированных в золоте. Таким образом, рост котировок не приводит к дополнительным прибылям у неё".
"Для долгосрочных инвесторов мы выделяем акции “Полюса” и “Норникеля” и считаем их интересными для покупки на горизонте более 3 лет", — советует Давид Григорьев.
“
Высокая волатильность на рынке драгметаллов сохраняется. Превалирующими на рынке остаются спекулятивные факторы. Но если искать фундаментальную основу для восстановления котировок, то наилучшие предпосылки у палладия. После стремительного "ралли" последних недель стоит ожидать нормализации цен на металлы — как драгоценные, так и промышленные. Развитие такого сценария поднимает риски для удержания позиций во фьючерсах. На наш взгляд, рынок не успел отреагировать на прогноз ГМК "Норникель" — крупнейшего производителя металла — о сокращении добычи в 2026 году на 10%. Это означает, что ожидаемый дефицит палладия на рынке в этом году составит не менее 5% мирового потребления. С учётом всё ещё большого объёма коротких позиций на рынке это может привести к ускоренному восстановлению цен на палладий. Акции компаний–производителей могут продолжить рост, поскольку для них более важным является не цена на металлы в моменте, а формируемая средняя цена за период. В I квартале 2026 года средние цены, вероятно, будут заметно выше, чем в IV квартале 2025 года. Рост прибыли на акцию оставляет потенциал для положительной переоценки акций ГМК "Норильский никель", "Полюса" и "Русала" — согласно нашим расчётам.
Станислав Клещёв
инвестиционный стратег "ВТБ Мои Инвестиции"
“
Текущее снижение цен на рынке драгоценных металлов во многом обусловлено пересмотром ожиданий инвесторов в части дальнейшей денежно–кредитной политики США. Заметное влияние оказывают риторика кандидата на пост главы ФРС Кевина Уорша и неопределённость вокруг того, насколько последовательно он будет придерживаться курса на снижение процентных ставок
после вступления в должность. Дополнительным негативным фактором для котировок стало сокращение геополитической риск–премии, которая ранее поддерживала золото в качестве защитного актива. При этом спрос со стороны мировых центральных банков в рамках формирования золотовалютных резервов сохраняется, что продолжает сдерживать более резкое снижение цен на драгметаллы. Для российской экономики динамика цен на золото и другие экспортные металлы носит двойственный характер. С одной стороны, рост котировок положительно
влияет на бюджетные доходы, с другой — увеличение объёмов продажи валютной выручки усиливает давление на курс рубля. При снижении цен эффект разворачивается в обратную сторону: бюджетные поступления уменьшаются, но ослабляется давление на национальную валюту. В среднесрочной перспективе ключевым фактором для рынка драгметаллов останется выравнивание ожиданий участников рынка в отношении траектории ставки ФРС.
Дмитрий Скрябин
портфельный управляющий УК "Альфа–Капитал"
