"Деловой Петербург". Череда черных понедельников

Индекс ММВБ в марте уже упал на 12%, РТС — почти на 14%. Настоящая паника случилась на бирже 3 марта, после того как Совет Федерации РФ одобрил ввод войск на территорию Украины. Затем индексы отыграли около половины падения, но вчера к закрытию торгов вновь опустились к минимумам 3 марта.

Роковой референдум

Если в начале марта биржевые игроки испугались внезапно замаячившей на горизонте войны, то падение индексов на 5% на этой неделе было вызвано приближением референдума о независимости Крыма, назначенного на 16 марта. Согласно предварительным опросам, жители полуострова проголосуют за присоединение к России. За этим неизбежно последуют давно обещанные экономические санкции по отношению к России со стороны европейских стран и США. Глубина последствий для экономики РФ будет зависеть от того, какие именно санкции и в какие сроки решатся ввести наши торговые партнеры. Таким образом, 17 марта, когда станут известны итоги референдума, рискует стать черным понедельником наподобие 3 марта, когда российские фондовые индексы рухнули за день на 11–12%.

Впрочем, если итоги референдума предрешены, то дальнейшая реакция российских властей можетпреподнести сюрпризы. И не исключено, что западные торговые партнеры повременят с санкциями, пока не станет ясно, готова ли Россия присоединить Крым. Как считает Дмитрий Шагардин, начальник отдела доверительного управления компании "КИТ Финанс Брокер", решение о его присоединении к России сразу после оглашения может вызвать сильные распродажи на рынках. А оптимальным, по его мнению, было бы сохранение Крыма в составе Украины, но при этом получение им широкой автономии. В этом случае рынки успокоятся.

"События на Украине продолжают оказывать негативное давление на российский фондовый рынок. Но считаю, что провала, такого же, как 3 марта, ждать не стоит: новость о референдуме в Крыму уже отыграна, — успокаивает Георгий Ващенко, начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК "Фридом Финанс". — Более значимо то, как дальше будут развиваться события: какой окажется позиция ЕС и США, а также ответная реакция России. Самый острый вопрос — о поставках газа в Европу и на Украину. Существует вероятность того, что "Газпром" в итоге может потерять часть международного рынка".

Почем фунт санкций

Александр Строгалев, начальник отдела фондовых операций Балтинвестбанка, полагает, что санкции со стороны Европы будут наименее строгими. "Россия является третьим по величине торговым партнером ЕС с трансграничной торговлей в $460 млрд в прошлом году. Торговый баланс США с Россией составляет менее двенадцатой части этой суммы, что является одной из причин, почему в США риторика о санкциях гораздо сильнее, — отмечает эксперт. — Но и в Штатах в настоящее время существует сильное корпоративное лобби, которое вложило очень большие средства в Россию. Ford, GM, Boeing, Procter & Gamble, Pepsi и John Deere уже вложили десятки миллиардов долларов в производственные мощности в России".

По мнению Александра Строгалева, наибольший ущерб от возможных санкций понесут российские банки. Именно поэтому котировки акций Сбербанка и ВТБ падают в последние дни сильнее рынка. "Сбербанк, ВЭБ, ВТБ, Альфа–Банк, Промсвязьбанк имеют большие объемы бизнеса на Украине, — констатирует он. — И текущая ситуация там дополнительных доходов им явно не принесет. Встречаются и призывы национализировать активы российских банков на Украине в случае продолжения противостояния за Крым. С другой стороны, возможные санкции со стороны США и части Евросоюза в первую очередь будут направлены на банковский бизнес, по причине простоты и контролируемости этого процесса".

"Введение каких–либо санкций или даже затяжное противостояние сами по себе усложнят доступ российских компаний к иностранным заимствованиям (как по кредитам, так и по облигационным займам), — говорит Алексей Теплоухов, директор дирекции операций на финансовых рынках банка "Санкт–Петербург". — Это, в свою очередь, вынудит компании перекредитовываться в РФ, что вызовет рост рублевых ставок по коммерческим кредитам. А для роста кредитных портфелей банкам необходим капитал, привлечение которого через субординированные займы также будет крайне затруднительным".

Рубль на рубеже

На российском валютном рынке, в отличие от рынка акций, 3 марта сильного обвала котировок не случилось. Банк России с помощью увеличенных валютных интервенций и подъема ключевой ставки остановил рост доллара США на рубеже 37 рублей, а евро — чуть ниже 51 рубля. С тех пор валюты так и колеблются вблизи этих отметок. Опрошенные "ДП" эксперты полагают, что Центробанку по силам отразить новые атаки на рубль, но вот станет ли он это делать — вопрос.

"Сил для поддержки национальной валюты у ЦБ более чем достаточно, в валютных резервах остается почти $500 млрд, однако о желании перейти к полному рыночному ценообразованию рубля в этом году придется забыть", — резюмирует Всеволод Лобов, руководитель аналитической службы ИК "ДОХОДЪ".

"Пока это в интересах регулятора и в сфере его возможностей — не позволить рублю девальвироваться слишком сильно, чтобы позже вернуться к идее свободного плавания его курса, — констатирует Анна Ростова, ведущий аналитик компании RoboForex. — Наращивать объем интервенций нет смысла — это дорого и неэффективно. Пока в пользу стабилизации позиций рубля работает и повышенная в марте ключевая ставка (с 5,5 до 7%). На рынке не исключают, кстати, что на заседании 14 марта ЦБ РФ обсудит и вероятность повышения уровня ставки".

Между тем повышение ключевой ставки 3 марта вкупе с предшествовавшей девальвацией рубля уже привело к существенному росту ставок на российском долговом рынке (см. диаграмму вверху). Министерство финансов России отменило несколько аукционов по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ) из–за того, что инвесторы не готовы давать взаймы российскому правительству по тем ставкам, которые его устраивают. Последний отмененный аукцион должен был состояться вчера, а всего из девяти запланированных в I квартале 2014 года аукционов было проведено пять.

В этих условиях Центробанку логично было бы допустить новое ослабление рубля. "Каждый рубль девальвации — это примерно 350 млрд рублей дополнительных доходов, которые очень нужны бюджету в период невозможности размещать ОФЗ", — напоминает Строгалев.

Военная прибыль

Прибыль от падения российского фондового рынка получат игроки на понижение. Например, крупные покупатели пут–опционов, которые набрали позиции еще в декабре прошлого года и впоследствии в основном увеличивали их, заработали около 800% менее чем за 3 месяца (см. график внизу). В декабре подобные сделки, как писал тогда "ДП", принесли им миллиардные убытки.

Впрочем, эксперты рынка опционов утверждают, что покупки путов совершал крупный инвестор, который страховал таким образом от падения свой портфель акций. Так что, скорее всего, прибыль от купленных опционов лишь скрасит этому инвестору потери по портфелю акций.

Продавцы опционов, в свою очередь, 17 марта, в день их экспирации, потеряют несколько миллиардов рублей. Однако громких банкротств в связи с этим ждать не стоит, уверен Андрей Архипов, ведущий специалист отдела доверительного управления "КИТ Финанс Брокер". "На срочном рынке Московской биржи торгуются маржируемые опционы. Это позволяет бирже в реальном времени оценивать риски позиции участников торгов. Если кто–то накопил убыток по опционной позиции, то он не проявится неожиданно в день экспирации, а уже учтен в снижении лимитов участника", — объясняет он.

Другие эксперты этого рынка также считают, что продавцы опционов, которые брали на себя слишком большой риск, вынуждены были зафиксировать убытки еще во время паники 3 марта.