На пороге войны и сокращения QE

 

Российский рубль на вчерашних торгах вырос к доллару США впервые за много дней, биржевые торги расчетами "завтра" закончились на отметке 32,324 рубля за доллар —почти на 20 копеек ниже закрытия во вторник. При этом бивалютная корзина осталась вблизи недавно достигнутого максимума 38,25 рубля. До этого, несмотря на высокие цены нефти, рубль обновлял минимумы против доллара и корзины, и если против доллара это был минимум прошлого лета, то корзина упала до уровней, которые ранее наблюдались только в 2009 году.
Нефть вновь демонстрировала рост, приближаясь к ранее показанному максимуму в районе $117 за баррель. Индекс РТС, который весь август торговался в диапазоне 1300 – 1350 пунктов, в первых числах сентября ушел ниже 1300.

Ракеты в руках депутатов

Ключевыми вопросами ближайших дней останутся возможный военный удар по Сирии и дальнейшие действия Федеральной резервной системы США. По–прежнему не очевидно, проголосует ли конгресс США за удар по Сирии. Вчера утром многие СМИ писали, что Барак Обама заручился поддержкой ключевых фигур среди республиканцев и демократов. По поводу сената, контролируемого демократами, особенных сомнений в том, что он проголосует за военную операцию, не высказывалось. Что касается палаты представителей, то тут Обама получил поддержку республиканцев. Но издание Wall Street Journal, например, не считает решение принятым, проводя в пример "человека № 3 в республиканской партии" Кевина Маккарти, который был на встрече с Обамой во вторник вечером и не поддержал военную операцию.
Голосование в обеих палатах конгресса пройдет на следующей неделе. Будет любопытно, сумеют ли обе палаты так быстро договориться о войне при условии, что в течение уже столь долгого времени они не могут найти компромисс по поводу секвестра бюджета и потолка госдолга.
В любом случае раскручивание истории с Сирией если и приведет к дальнейшему росту цен на нефть, то едва ли поможет рублю. Краткосрочно в этом сценарии нефть может подорожать до $120 – 125 за баррель, при этом бивалютная корзина легко сможет достичь верхней планки коридора, установленного банком России (на данный момент — 39,15 рубля).

Не так страшна ФРС, как ее малюют

В ожидании решения ФРС рисковые активы продолжают дешеветь, демонстрируя, что инвесторы готовятся к данному событию. Еврооблигации Russia30 торгуются на уровне 115% от номинала, рост доходности с начала года составил уже почти 2%. Текущая доходность колеблется около 4,4% годовых, тогда как в январе она опускалась до 2,5.
Решение о сохранении программы QE3 в текущем виде будет оценено рынком как положительный фактор и будет способствовать росту цен на активы развивающихся рынков. Решение о сворачивании программы на $10 – 15 млрд ежемесячно будет оценено рынком нейтрально, более сильное сокращение спровоцирует дальнейшие продажи (цены Russia30 могут уйти к 110 – 112% от номинала). При этом у нас есть сомнения относительно того, насколько губительным для мировой экономики окажется свертывание программы покупки облигаций. Денежная масса в США в последние месяцы растет даже медленнее денежной базы и объема выкупаемых бумаг на балансе ФРС. Мы не видим, что население США вновь активно влезает в кредиты. Это значит, что уменьшение денежного предложения со стороны ФРС может слабо отразиться на кредитной активности и экономическом росте. Если он продолжится в США и других крупных экономиках (Китай, Европа), то вряд ли стоит ждать продолжения распродаж рисковых активов по всему миру.
В ближайшие дни наиболее сильное влияние на рынок окажет статистика с рынка труда США за август, которая будет опубликована 6 сентября. Достаточно большое число новых рабочих мест вне сельхозсектора, вероятно, уверит участников рынка в начале сворачивания QE уже в сентябре. На наш взгляд, даже уровень 180 тыс. (ожидается именно столько новых рабочих мест вне сельского хозяйства) уже является достаточным для начала сворачивания программы покупки облигаций. Данные вряд ли будут плохими, учитывая уменьшающееся количество обращений за пособиями по безработице. Остальная макростатистика тоже в целом продолжает показывать, что экономика США выбирается из кризиса.
В ближайшую неделю мы ожидаем повышенную волатильность по рублю, ослабление рубля к бивалютной корзине до уровня в 38,70 выглядит более вероятным, чем укрепление до 37,70.
Российские акции в ближайшие дни вряд ли могут значительно двинуться вниз, мы ожидаем стабилизации в диапазоне 1280 – 1320 по индексу РТС. В случае реализации сценария вторжения в Сирию индекс РТС может опуститься до уровня 1200.