Инвесторы в поиске ключей от «Рая»

Схема завершающего этапа реорганизации ОАО РАО «ЕЭС России («Рая на жаргоне трейдеров) предполагает выделение нескольких десятков компаний в отдельные ОАО.

Первый этап реорганизации энергохолдинга уже завершился 4 сентября текущего года - из РАО «ЕЭС России были выделены две генерирующие компании - ОГК-5 и ТГК-5. Остальные многочисленные ТГК и ОГК пока находятся под контролем РАО. В ходе второго, завершающего этапа реформы владельцы привилегированных и обыкновенных акций РАО должны получить обыкновенные акции выделяемых акционерных обществ в дополнение к акциям самого энергохолдинга. Последний будет называться «Интер РАО ЕЭС, контрольный пакет останется у государства.

На свободу

В ходе реформы полностью меняется структура отрасли: генерирующие, сбытовые и ремонтные компании в результате реорганизации станут преимущественно частными. В естественно-монопольных сферах, напротив, происходит усиление государственного контроля. Активы РАО «ЕЭС России будут распределены между государством и миноритарными акционерами пропорционально их долям в уставном капитале

«Из компаний энергетического сектора генерирующие компании мы считаем наиболее интересными, - отмечает Даниил Гутеев, аналитик по электроэнергетике инвестиционного банка «КИТ Финанс. - Половина компаний уже разместила дополнительные акции и привлекла необходимые денежные средства для выполнения своих инвестиционных программ. Размещение акций остальных генкомпаний ожидается в I квартале 2008 г.

Как показывает практика, зачастую одновременно с размещением дополнительных акций инвесторам предлагаются и акции, принадлежащие РАО «ЕЭС России и приходящиеся на долю государства. Тем самым инвестор превышает планку владения в 30-50%, что, согласно законодательству, обязывает его делать обязательное предложение миноритарным акционерам о выкупе их акций. А поскольку размещения всегда проходят с премией к рыночной цене, у акционера есть возможность воспользоваться офертой и реализовать акции по цене выше среднесрочной.

В ожидании роста

Даниил Гутеев добавляет, что с 1 января рынок электроэнергии будет либерализован еще на 5% и составит 15%. «Согласно финансовой отчетности, генерирующие компании успешно освоили этот рынок, - отмечает он. - Торгуя 10% производимой электроэнергии, некоторые компании умудрялись получать до 60% чистой прибыли. С 1 июля 2008 г. доля либерализации увеличится еще на 10% - до 25%, в связи с этим, мы ожидаем дальнейший рост доходов генкомпаний.

Пока дешевле

1 июля 2008 г. РАО ЕЭС прекратит свое существование, но пока она действует и представляет интерес для инвестиций. После часа «икс акции генерирующих компаний наряду с акциями прочих энергетических компаний будут распределены среди акционеров РАО ЕЭС. Это существенно увеличит их ликвидность; повысится интерес инвесторов, следствием чего будет являться рост стоимости акций. По мнению «КИТ Финанс наиболее привлекательными из генерирующих компаний являются ОГК-1, ОГК-4, ТГК-12 и ТГК-13.

Пока РАО не распалось, его акции можно, и по мнению ряда аналитиков, даже нужно покупать. «Мы считаем акции РАО «ЕЭС России недооцененными, - говорит Сергей Подузов, начальник аналитического отдела Балтийского Финансового Агентства. - Справедливая цена обыкновенных акций составляет $ 1,6. После расформирования РАО с 1 июля 2008 г. акционеры компании получат на руки бумаги, стоимость которых будет значительно больше текущей капитализации РАО «ЕЭС России.

В число компаний, чьи бумаги будут распределены между акционерами РАО «ЕЭС России, входят тепловые генерирующие компании (ОГК и ТГК), ОАО «ФСК ЕЭС, ОАО «ГидроОГК, ОАО «РАО Энергетические системы Востока, ОАО «Холдинг МРСК, ОАО «Сочинская ТЭС, «Интер РАО ЕЭС.

Изменения в энергетическом секторе России инвесторами рассматриваются как возможность для финансового подъема.

Владимир Капустянский, финансовый консультант ЗАО ИК «Энергокапитал:

«Объем предъявленных акций РАО «ЕЭС России к выкупу составил 103,4 млрд рублей, что на 10% превысило стоимость чистых активов энергохолдинга, недавно совет директоров утвердил понижающий коэффициент 0,988, определяющий количество акций к выкупу. Несмотря на результаты оферты, бумага остается стратегически привлекательной и инвестиционные компании сохраняют свои рекомендации на покупку с целевым потенциалом роста не менее 30%. Этому способствует ряд причин. Во-первых, общая стоимость выделяемых активов с учетом коэффициентов дисконтирования существенно превышает текущую котировку самой энергокомпании. Во-вторых, повышение цен на газ лишь вначале отразится на рентабельности генерирующих компаний, однако этот факт уже включен в стоимость. В-третьих, приобретенный пакет бумаг будет реализован крупному инвестору, предполагается, что им может стать банк ВТБ, первоначально планировалась продать их широкому кругу лиц.

Николай Ежов, управляющий активами ЗАО «Управляющая компания «Адекта:

«Акции РАО ЕЭС почти весь год находились в понижательном тренде. С сентября по начало декабря торги вообще проходили в очень узком диапазоне - 29-31 рубль за акцию. После окончания срока приема заявок на выкуп акции наконец возобновили восходящее движение, достигнув уровня 32,5-33 рубля. Здесь мы видим консолидацию на малых объемах.Безусловно, сказываются окончание года и традиционное уменьшение активности, вдобавок негативный внешний фон не дает полностью реализоваться потенциалу движения. Текущими целями роста с точки зрения теханализа служат уровни 35-35,1 рублей.

На этих уровнях проходит уровень сопротивления годового тренда. Пока говорить о том, что этот уровень будет пробит, рано, но тем не менее мы считаем, что с фундаментальной точки зрения акции РАО ЕЭС существенно недооценены рынком, и рекомендуем покупать их после выхода из текущей консолидации.