ЮТК ждет аншлага на размещении

<B>Инвесторы согласятся покупать облигации ЮТК ради премии</B><BR> СПб. Инвесторы ждут премии от третьего выпуска облигаций серии ОАО "Южная телекоммуникационная компания" (ЮТК).<BR> 6 октября 2004 г. ЮТК приступит к размещению пятилетних облигаций на сумму 3,5 млрд рублей. По бумаге предусмотрено 10 полугодовых купонов и две полуторагодовых оферты по цене номинала.<BR> <B>Смелые планы</B><BR> Организатором, главным андеррайтером и платежным агентом займа является ОАО "Росбанк". Окончательный синдикат андеррайтеров станет известен завтра, 29 сентября. По предварительным расчетам организатора, доходность облигаций при размещении составит около 12,2-12,7%. Тем не менее аналитики прогнозируют более высокую цену займа для эмитента.<BR> Делать такие оптимистичные прогнозы организаторам позволяет уровень доходностей на вторичном рынке на два других выпуска облигаций ЮТК с погашением в 2006 и 2007 гг. (см. графики), а также большой объем, почти гарантирующий хорошую ликвидность. По словам заместителя директора департамента инвестиционно-банковских услуг Росбанка Романа Королева, предварительный спрос на облигации составляет 5,2 млрд рублей, то есть речь идет о переподписке в 1,5 раза.<BR> "С одной стороны, согласно текущей рыночной конъюнктуре заявление андеррайтера выглядит достаточно оптимистичным -- дюрация выпуска близка к облигациям первой серии эмитента, доходность которых на 24 сентября составила 12,6%, -- рассуждает управляющий инструментами с фиксированной доходностью ЗАО "ИК "Элтра" Виталий Киселев. -- Таким образом, учитывая объем нового выпуска, даже верхняя граница диапазона представляет минимальную премию к облигациям первой серии. Однако, с другой стороны, долговые обязательства ЮТК в целом торгуются с премией к другим телекомам и, по большому счету, еще не участвовали в ценовом ралли, имевшем место на прошедшей и текущей неделях. С этой точки зрения, учитывая благоприятную ситуацию с рублевой ликвидностью, а также возможный дальнейший рост в секторе телекомов в ближайшее время, данный прогноз является вполне оправданным".<BR> <B>Дорогая реальность</B><BR> Аналитики, прогнозирующие выпуску более высокую доходность, нежели ожидают организаторы, говорят о высоком уровне долгов у компании, более низком кредитном качестве, чем у других телекомов, и негативном прогнозе рейтинга от S&P.<BR> "За 2003 г. размер долга компании вырос в 3 раза и достиг 18 млрд рублей, а по состоянию на 1 июля составил 23,5 млрд рублей, -- отмечает трейдер по облигациям департамента управления активами ООО "УК "М.И.Р." Виктор Федулов. -- Столь высокие темпы роста долга компании негативно сказались на ее финансовых показателях. Чистая прибыль компании по итогам первого полугодия 2004 г. составила 46,7 млн рублей. Ниже результат среди межрегиональных компаний (МРК) связи только у Центртелекома. А по показателям текущей ликвидности компания занимает последнее место среди всех МРК.<BR> В феврале рейтинговое агентство S&P изменило прогноз рейтинга эмитента со "Стабильного" на "Негативный", обосновав это тем фактом, что агрессивная финансовая политика, вероятно, по-прежнему будет приводить к росту долга и значительному отрицательному чистому потоку денежных средств от операционной деятельности в ближайшей перспективе. А воздействие капитальных вложений на рост доходов и рентабельности компании в последующие несколько лет на данном этапе представляется неопределенным.<BR> Предыдущие выпуски эмитента достаточно активно торгуются на вторичном рынке и характеризуются высокой ликвидностью. Новый выпуск с учетом гораздо большего объема, нежели первые два выпуска (по 1,5 млрд рублей), очевидно, будет также характеризоваться высокой ликвидностью на вторичном рынке. Первый выпуск облигаций эмитента торгуется сейчас на вторичном рынке с доходностью 12,5-12,7% годовых. Прогноз по возможной доходности на аукционе давать несколько преждевременно ввиду того, что до начала размещения еще 1,5 недели. На данный момент мне кажется целесообразным принимать участие в аукционе под доходность не менее 13,5% годовых". <P> <B>есть Мнение</B><BR> Борис Гинзбург, начальник отдела анализа долговых рынков ФК "УралСиб":<BR> "Если до этого лета телекомы торговались как единая группа и инвесторы не делали большой разницы в кредитном качестве, то теперь происходит их явное разделение. Думаю, что размещение ЮТК должно пройти под доходность около 14% годовых -- в пределах от 13,5 до 14,5% годовых. Для ЮТК хорошим ориентиром будет являться ЦТК с учетом того, что ЮТК -- менее качественная компания.