Неликвидные бумаги стали "балластом"

<B>Учетная цена акций сильно отличается от рыночной</B><BR> СПб. На рынке паевых инвестиционных фондов сложилась парадоксальная ситуация: объявленная цена паев некоторых ПИФов на несколько процентов отличается от их истинной стоимости. <P> Такой эффект дало изменение правил учета низколиквидных акций при расчете стоимости чистых активов ПИФов (см. врезку). Новые правила введены Постановлением ФКЦБ от 22.10.03 03-42/пс с 1 января 2004 г.<BR> <B>Неравенство пайщиков</B><BR> По мнению Эдуарда Кулешова, генерального директора ЗАО "Управляющая компания "Энергокапитал", при старом порядке расчета цена в большой степени отражала текущую рыночную конъюнктуру и позволяла оценить активы фонда максимально достоверно, не вызывая резких колебаний в цене пая.<BR> В качестве примера Эдуард Кулешов приводит акции ОАО "Северсталь", приобретенные осенью 2003 г. по цене примерно $110 за акцию. В марте 2004 г. эти бумаги котировались на Фондовой бирже РТС почти вдвое дороже, но сделки с ними проходили нерегулярно, из-за чего ПИФ "Капитал" должен был учитывать их по цене приобретения.<BR> <B>Резкие колебания</B><BR> "Такая методика оценки активов не позволяет обеспечить равенство "старых" и "новых" пайщиков, -- переживает Эдуард Кулешов. -- Причем в большей степени могут пострадать "старые" пайщики.<BR> Пайщик принимает решение о продаже пая и ориентируется на текущую стоимость пая и растущий рынок.<BR> Он имеет шанс обнаружить, что в день выкупа цена пая упадет на несколько процентов -- причем падение никак нельзя связать с ситуацией на рынке. А объясняется падение просто -- вчера бумаги в портфеле фонда оценивались по рыночной цене, а сегодня оцениваются по цене приобретения (т.е. той, которая имела место месяц или год) -- только потому, что вчера по ней насчитывалось 10 сделок, а сегодня только 9!"<BR> <B>Ограниченный выбор</B><BR> "Основной целью, которую преследовала ФКЦБ при принятии новой процедуры расчета, было снижение рисков манипулирования стоимостью чистых активов со стороны управляющих, -- полагает Эдуард Кулешов. -- С введением нового постановления заметно сократилось количество тех бумаг, которые управляющие могут приобретать в портфель фонда. Нет признаваемой котировки на день приобретения -- нет разрешения спецдепозитария на приобретение данной бумаги. Это правило ограничивает возможности управляющих в реализации инвестиционных стратегий и это вредит всему рынку ценных бумаг, не очень ликвидному пока -- ведь из участия в инвестиционном процессе исключается целый пласт коллективных инвесторов".<BR> <B>Интервальным проще</B><BR> По данным опрошенных "ДП" управляющих компаний, доля низколиквидных акций в их портфелях находится в пределах 0-10%. "В портфелях паевых фондов АВК доля низколиквидных акций не превышает 10%, -- комментирует Александр Звягинцев, директор по инвестициям ЗАО "Управляющая компания АВК "Дворцовая площадь". -- Это обусловлено законодательными требованиями к структуре активов ПИФов, в силу которых оценочная стоимость бумаг, не имеющих признаваемых котировок, может составлять не более 10% стоимости активов". Делать исключения законодательство позволяет только интервальным ПИФам, которые обычно открываются для продажи и выкупа паев 4 раза в год. По словам Дмитрия Абрамова, президента ЗАО "Санкт-Петербургская Центральная Управляющая компания", в линейке фондов этой компании есть один фонд, в котором присутствуют относительно неликвидные акции -- "Петербургский Промышленный". "Он целиком ориентирован на вложения в ценные бумаги 2-го эшелона, имеющие существенную недооценку по сравнению со среднерыночными показателями. Этот фонд -- интервальный, и поэтому для него показатель потенциальной доходности более актуален, чем показатель текущей ликвидности включенных в его активы ценных бумаг", -- говорит Дмитрий Абрамов. <P> <B>на заметкуна заметку</B><BR> - Согласно ранее действовавшему Постановлению ФКЦБ 14 от 25.05.98, средневзвешенную цену рассчитывал и объявлял сам организатор торговли (т.е. фондовые биржи). Цена при этом определялась как простое частное от деления суммы биржевых сделок на количество биржевых сделок. При отсутствии сделок в течение одного торгового дня средневзвешенной ценой по бумаге считалась цена предыдущего торгового дня на ММВБ, либо средневзвешенная цена покупки, определяемая организатором торговли (для ценных бумаг, котируемых на РТС).<BR> - Действующее постановление обязало управляющие компании и специализированные депозитарии самостоятельно рассчитывать средневзвешенную цену. При этом учитывается количество сделок с бумагой в течение одного торгового дня. Цена, объявляемая организатором торговли, берется в расчет только в том случае, если по данной бумаге совершено не менее 10 сделок. Иначе признаваемая котировка по ценной бумаге определяется как средневзвешенная цена, рассчитанная по сделкам с этой ценной бумагой за последние 10 торговых дней, если число таких сделок за последние 10 дней составляет не менее 10.<BR> - Если за последние 10 дней совершено менее 10 сделок, котировка отсутствует. Стоимость бумаг определяется по цене их приобретения.