Джеффри Сакс: "Финансовые аналитики следуют за толпой"

<BR><BR>Практически каждый день мы узнаем об очередном случае сговора алчного главы еще одной американской корпорации с бухгалтерами, адвокатами и менеджерами инвестиционных банков с целью ввести в заблуждение широкие круги вкладчиков.<BR>Однако вместо того, чтобы обсуждать очередной скандал, люди должны стараться лучше разобраться в изменчивой натуре сегодняшних финансовых рынков. Происходящие время от времени резкие и значительные колебания стабильных до этого курсов ценных бумаг на фондовых рынках, а также валютных курсов могут серьезно отразиться на распределении рабочих мест, производительности и инвестициях.<BR><BR><B>Вверх и вниз</B><BR>Возьмем, например, падение доллара относительно евро. Когда в январе 1999 года впервые вошло в оборот евро, его обменный курс относительно доллара составлял $1,17. Затем курс евро стал стабильно понижаться, упав до отметки в $0,83. Совсем недавно, однако, стоимость евро снова начала подниматься, практически достигнув уровня доллара.<BR>Для профессоров экономики в недавнем повышении курса евро нет ничего удивительного, поскольку известно, что после серьезных колебаний стоимость валюты часто восстанавливается на своем многолетнем среднем уровне. Таким образом, необыкновенное повышение курса доллара в последние годы должно было со временем "дать обратный ход", что сейчас и происходит.<BR>Разумеется, если между темпами инфляции в двух странах существует устойчивая разница, то не будет наблюдаться и тенденции возвращения обменного курса валюты одной страны относительно валюты другой страны на исторически установившийся уровень. Однако уровень инфляции в Европе и США был приблизительно одинаковым. Стоимость валюты может не восстановиться на многолетнем среднем уровне и в случае значительных структурных изменений в экономике. Такие изменения, однако, происходят гораздо реже, чем многие предполагают. Таким образом, прошлое (при условии его правильной интерпретации) может служить хорошим руководством на будущее.<BR><BR><B>Толпа</B><BR>Когда слушаешь финансовых экспертов, часто создается впечатление, что история больше не имеет никакого значения. Когда после 1999 года произошло повышение курса доллара относительно евро, специалисты по инвестициям наперебой старались представить собственные объяснения того, почему эта тенденция будет продолжаться. Они указывали на стабильность американской экономики, сокрушались по поводу предполагаемых слабостей экономики Европы и делали заявления насчет плохого управления евро. Одним словом, они придали слишком большое значение кратковременному оживлению на рынке, представив его как долгосрочную тенденцию.<BR>К сожалению, финансовые аналитики обычно недостаточно сведущи в экономике. Их работа состоит в том, чтобы произносить умные речи перед телекамерами. Их суждения основываются не на реальной информации, а на последних слухах и пристрастиях широкой публики. Конечно, если такие пристрастия носят общий характер и если им не суждено просуществовать вечно, умные инвесторы могут использовать их для получения приличных доходов (скажем, сыграв на понижении доллара в последние месяцы).<BR>Некоторые инвесторы действительно преуспевают в этом, но сделать это сложнее, чем кажется. Как предупреждал 75 лет назад Джон Мейнард Кейнс: "Иррациональность рынка может длиться дольше, чем ваша платежеспособность". Другими словами, даже если вы знаете, что курс доллара со временем упадет, вы можете обанкротиться до того, как появятся доказательства вашей правоты, если все остальные и дальше будут ставить на его повышение.<BR>Поэтому часто бывает безопаснее следовать за толпой, даже если считаешь, что толпа движется в неправильном направлении. Об этом и говорил Кейнс в своем знаменитом сравнении фондового рынка с конкурсом красоты, где каждый из членов жюри выбирает не ту конкурсантку, которую считает самой красивой, а ту, на которую, по его предположениям, падет выбор остальных членов жюри!<BR>Действительно, когда в конце 1990-х годов цены на акции в Америке поднялись до астрономических высот, финансовые эксперты и представители инвестиционных банков не скупились на глупые объяснения и теории. Сегодня мы знаем, что некоторые из этих объяснений представляли собой сознательный обман. Многие брокеры стремились увеличить доходы инвестиционных банков за счет роста комиссионных со стороны компаний, чьи акции они продавали ничего не подозревающей публике. Однако в большинстве своем эксперты просто "следовали за толпой". По мере того, как росли цены, они изобретали теории, оправдывающие этот рост, в то время как более глубокий анализ ситуации мог бы показать, что повышение цен на акции не продлится долго.<BR>Однако вызванные стадным инстинктом реальные издержки в виде переплат при покупке акций и неиспользования альтернативных инвестиционных возможностей оказались достаточно велики. Чрезмерный подъем деловой активности на американском фондовом рынке привел к слишком большому объему инвестиций в США и экономическому спаду, после того как мыльный пузырь наконец лопнул.<BR>Аналогичным образом высокий курс доллара привел к неправильным инвестиционным решениям, а чрезмерные колебания валютных курсов в странах с развивающейся экономикой внесли свой вклад в циклы подъемов и спадов, наблюдавшихся в странах Азии и Латинской Америки на протяжении последних 5 лет.<BR><BR>Джеффри Сакс, директор Центра Международного Развития Гарвардского университета.<BR>Авторское право:<BR>Project Syndicate