Министерство финансов загнало ставки

<BR><BR>Вчера облигации федерального займа были размещены с доходностью 17,9% годовых.<BR>Привлечь средства даже с высокой доходностью Министерству финансов РФ удалось с трудом. Объем выпуска ОФЗ 27018 составлял 9 млрд рублей по номиналу, но общий объем заявок образовал сумму всего в 2,8 млрд рублей по номиналу. Низкому спросу на облигации способствовали напряженная ситуация на рынке рублевых межбанковских кредитов и повышение курса доллара.<BR>Дилеры рынка ГКО-ОФЗ ожидали от Минфина премии по доходности, учитывая размещение облигаций с максимальным сроком обращения на рынке. ОФЗ 27018 погашаются 14 сентября 2005 года. За день до аукциона на вторичных торгах максимальная доходность ОФЗ составляла 17,5% годовых. Уровень ставок по петербургским облигациям с аналогичным сроком обращения достиг 18,6-18,7% годовых. Прогнозы участников рынка в отношении доходности размещения ОФЗ колебались в диапазоне от 17 до 20% годовых, при этом успехом для Минфина считалось размещение хотя бы половины выпуска. Интересно, что эмитент изменил обычной практике объявления предполагаемой доходности за день до аукциона.<BR>Одной из причин подобной неуверенности могло стать отсутствие договоренности со Сбербанком о выкупе крупного объема облигаций.<BR>В прошлом году Сбербанк был главным участником аукционов и проводил большую часть сделок на вторичном рынке федеральных бумаг. Снижение ставок по облигациям привело к более прохладному отношению банка к этому рынку. Если в начале 2001 года доходность к погашению длинных ОФЗ составляла 25% годовых, то в феврале этого года она приблизилась к 15% годовых.<BR>При этом программа внутренних заимствований Минфина на 2002 год предусматривает размещение облигаций в объеме 165 млрд рублей, из которых 145 млрд рублей приходится на ГКО и ОФЗ. Привлечь такие средства на фоне увеличения эмиссии субфедеральных и корпоративных займов можно за счет более привлекательной доходности.<BR><BR><B>Не в деньгах счастье</B><BR>На прошлой неделе Минфин разместил выпуск восьмимесячных ГКО с доходностью 15,22% годовых, после чего на рынке началось падение цен. Инвесторы ждали новых аукционов дешевых облигаций и не торопились вкладывать средства на вторичном рынке. Вчерашнее размещение способно привести к дальнейшему росту доходности.<BR>Низкий объем спроса и "агрессивные" заявки позволяли Минфину признать аукцион несостоявшимся, однако было решено провести аукцион по рыночным условиям. Доходность по цене отсечения составила 18,34% годовых, по средневзвешенной цене -- 17,9% годовых. По таким ставкам было продано облигаций на 2,06 млрд рублей по номиналу. Выручка от аукциона -- 1,87 млрд рублей. Вчера же Минфин выплатил купоны по ряду выпусков ОФЗ на общую сумму 970 млн рублей.<BR>Скорее всего, само привлечение средств не рассматривается сейчас эмитентом как основная цель. Более важным видится изменение отношения инвесторов к рынку и увеличение спроса на облигации на последующих аукционах. Если реальная доходность ГКО-ОФЗ станет положительной (доходность к погашению выше темпов инфляции), новые размещения будут проходить в большем объеме. С другой стороны, доходность остальных инструментов долгового рынка уже пошла вверх, и, чтобы конкурировать с ними по объемам торгов, федеральным облигациям придется немного подешеветь.