Дилеры погнались за доходностью

<BR><BR>На рынке петербургских облигаций наблюдается рост спроса на купонные облигации с высокой доходностью. <BR>С начала февраля их доходность к погашению опустилась с 30 до 28% годовых. На вторичном рынке ГИО наиболее ликвидными бумагами всегда были дисконтные облигации. Максимально простая схема расчета доходности вместе со сроком до погашения в пределах года привлекала частных инвесторов, а корпоративных инвесторов интересовала возможность проведения спекулятивных операций. <BR><BR><B>Темная лошадка</B><BR>Купонные бумаги с постоянным (фиксированным) доходом не пользовались большой популярностью в первую очередь из-за слишком отдаленного срока погашения. Большинство 25-х выпусков погашаются в 2003-2004 годах. Вложения в рублевые субфедеральные облигации на такой длительный срок можно было рассматривать как высокорискованные, и основными покупателями таких облигаций выступали крупные петербургские банки.<BR>Возможность занимать средства на длительный срок город обеспечивал достаточно высокой доходностью. Размещая крупные объемы облигаций, эмитент устанавливал приемлемую цену размещения, что при высоких ставках купонов обеспечивало максимальную доходность среди рыночных ГИО. Несмотря на рост цен рублевых инструментов с фиксированной доходностью, цены длинных купонных облигаций не совершили огромного скачка вверх и закончили год с доходностью около 32% годовых.<BR>Такая доходность определяла значительный разрыв не только с короткими дисконтными бумагами, но и с длинными ОФЗ. В условиях профицитного бюджета Петербурга, сокращения внешнего долга по еврооблигациям и относительной макроэкономической стабильности надежность купонных ГИО перестала вызывать опасения инвесторов. В первую очередь внимание на 25-е выпуски обратили банки, потянувшие за собой своих клиентов.<BR>Этот год рублевые облигации начали с роста. Доходность дисконтных облигаций Петербурга упала с 25 до менее чем 20% годовых. На рынке ГКО-ОФЗ максимальная доходность опустилась до 21-22% годовых. В такой ситуации более чем 30% годовых по петербургским купонным бумагам свидетельствовали о недооцененности этого сектора рынка. Сокращение разрыва в начале февраля протекало быстрыми темпами при резком увеличении объема торгов.<BR><BR><B>Рука Москвы</B><BR>Участники рынка называют две причины взлета купонных бумаг. Во-первых, доходность новационных ОФЗ-ФД упала до рекордно низкого уровня 21,5% годовых, поэтому аналогичное движение должно было произойти и с доходностью длинных петербургских облигаций. Во-вторых, на рынок пришли новые московские дилеры (см. "ДП" №21/01) и новые деньги были инвестированы как раз в бумаги с максимальной доходностью. <BR>"Купонные ГИО всегда обеспечивали высокий уровень доходности при постоянных выплатах купонного дохода раз в полгода. С начала года доходность длинных ОФЗ уменьшилась примерно на 30 процентных пунктов (с 24,5 до 21,5% годовых) и пропорциональный рост цен произошел на рынке петербургских облигаций", - говорит главный дилер по фондовому рынку ОАО "Банк "Санкт-Петербург" Алексей Архипов. Рост обеспечивали крупные сделки в объеме 15-20 млн руб. По словам дилера, по купонным облигациям существуют большие объемы недоразмещенных бумаг, и спрос может удовлетворяться продажами со стороны генерального агента.<BR>Вторичный рынок 25-х выпусков все же нельзя назвать ликвидным, быстро купить или продать можно лишь небольшой объем. Сделка размером в несколько миллионов может привести к резкому изменению цен, поэтому дилеры предпочитают проводить крупные встречные сделки по договоренности. Однако такие операции характерны для петербургских дилеров, которые привыкли звонить друг другу или генеральному агенту, чтобы договориться о конкретных параметрах сделки в торговой системе. <BR>Присутствие новых московских дилеров как раз выдает тактика покупок на рынке. Они выставляют заявки на покупку облигаций объемом в несколько миллионов рублей, что и приводит к быстрому росту котировок. По оценкам дилеров, порядок объемов вхождения в рынок ГИО московских инвесторов составляет десятки миллионов рублей, о чем и свидетельствуют ежедневные крупные сделки по отдельным 25-м выпускам. Дальнейшая динамика цен купонных облигаций зависит от объема "свежего" спроса, ситуации на рынке федеральных облигаций и политики города.<BR><BR><B>Дюрация увеличивается</B><BR>Комитет финансов сейчас размещает как раз купонные облигации. В январе прошло доразмещение ГИО 25011, вчера были доразмещены ГИО 25012, а в следующую среду наступит черед ГИО 25013. Совокупный объем, предлагаемый инвесторам на этих аукционах, составляет 370 млн руб., что достаточно для удовлетворения спроса любого крупного инвестора. Тем не менее на аукционах дилеры не слишком активно покупают облигации. <BR>"Цены облигаций растут каждый день понемногу. При растущем рынке у его операторов складывается впечатление, что на аукционе можно будет купить облигации дороже, поэтому они стараются провести сделку раньше и дешевле", - считает Алексей Архипов. <BR>Вчера КФ доразмещал 25012-й выпуск купонных бумаг. Объем выпуска составил 100 млн руб. При объеме заявок 66,2 млн руб. город разместил облигаций на 42,4 млн руб. по номиналу. Доходность облигаций по средневзвешенной цене составила 27,85% годовых. <BR>"Высокий объем неконкурентных заявок на аукционе говорит о том, что на рынок выходят новые инвесторы, которые не знают, на какую доходность ориентироваться. Падение цены облигаций после аукциона является вполне естественным. Мелкие дилеры выполняют обязательные квоты выкупа облигаций и сразу же осуществляют продажу с минимальными потерями", - говорит начальник отдела доверительного управления ОАО "Международный банк Санкт-Петербурга" Валентин Рязанцев. <BR>Доходность купонных облигаций сейчас незначительно повысилась по сравнению с лучшим уровнем прошлой недели. По итогам вчерашних торгов максимальная доходность 25-х выпусков составляла 28,1% годовых. "Если ОФЗ-ФД встанут на уровне доходности 21% годовых, то купонные ГИО найдут себя на уровне 27,5-29% годовых. При более значительном сокращении спрэда в доходности с федеральными облигациями инвесторы будут продавать ГИО и вкладываться в более ликвидные ОФЗ", - считает Алексей Архипов.<BR>Доходность дисконтных бумаг на этой неделе также начала плавно расти. Если в пятницу максимальная доходность в этом секторе рынка падала до 19,1%, то вчера она выросла до 19,7% годовых. <BR>"На рынке сохраняется спрос и на дисконтные облигации. Таких бумаг становится все меньше, так как город доразмещает купонные облигации, а выпуски дисконтных облигаций постоянно погашаются", - говорит Валентин Рязанцев.