Банк России снизил ключевую ставку до 11,5%. Инфляция, на которую ориентируется ЦБ, замедлилась — на прошлой неделе она оказалась нулевой. Однако рецессия продолжает усиливаться. Снижение ставки совпало с ожиданиями рынка — реакции почти не последовало.
Решение снизить ключевую ставку на 1 п. п. Центробанк объяснил замедлением инфляции. Однако из-за замедления экономики, усилившегося в апреле, снизить ставку до докризисного уровня пока нельзя. Регулятор готов снижать показатель по мере дальнейшего замедления роста потребительских цен в соответствии с прогнозом, но при этом потенциал смягчения денежно-кредитной политики в ближайшие месяцы ограничен инфляционными рисками, отмечается в пресс-релизе. По прогнозу ЦБ, годовая инфляция в июне следующего года составит менее 7%, целевого уровня в 4% она достигнет в 2017 году.
Достигнув пика в марте, годовая инфляция снизилась до 16,4% в апреле и 15,8% в мае, отмечает Банк России. По состоянию на 8 июня годовой темп прироста потребительских цен составил уже 15,6%. При этом недельная инфляция в мае — начале июня стабилизировалась на уровне, не превышающем 0,1%. Причины такого замедления очень простые: по большому счету, это связано со снижением спроса со стороны беднеющего населения, чуть иначе формулирует Банк России. Связано это и со значительным укреплением рубля, которое длилось с февраля по май.
В ЦБ также отмечают, что подстройка цен к продуктовому эмбарго, которое ввели в августе прошлого года, наконец-то завершилась — на цены это больше не влияет. Кроме того, замедлению инфляции способствуют относительно жесткие денежно-кредитные условия. Темпы роста денежной массы, пишет ЦБ, остаются на низком уровне. Под влиянием предыдущих снижений ставки кредиты дешевеют, а депозиты становятся менее доходными. Но в целом их уровень остается высоким, и ЦБ это устраивает. Без подводных камней тут не обошлось. С одной стороны, это повышает привлекательность рублевых сбережений, но с другой — замедляет рост кредитования из-за ужесточения политики банков, признает регулятор.
С начала года спрос на кредиты упал примерно на 60%, говорит территориальный директор "БКС Премьер" Вадим Исаков. Причины очевидны: резкое удорожание кредитов, высокая закредитованность и снижение реальных доходов граждан. Если ставка, как прогнозируют в банке, к концу года доберется до 10,5%, спрос восстановится. Однако для полноценного роста кредитования нужно восстановление покупательской способности россиян.
Очевидно, что первые бенефициары снижения — госбанки, для которых уменьшится стоимость заимствования. Далее по цепочке станут дешевле межбанковские займы, начнется снижение стоимости кредитов для населения и компаний, а также процентов по депозитам, считает руководитель аналитической службы RMG Securities Алексей Минаев. Однако он считает, что до осени инфляция заметно не снизится.
Снижение ставки вполне соответствует экономической ситуации, считает Вадим Исаков. Показатели инфляции возвращаются к нормальным уровням: исходя из текущей динамики, инфляция за май должна быть уже меньше 0,4%, говорит он. "На рубле данное снижение ставки рефинансирования практически никак не отразится, поскольку это наиболее ожидаемый сценарий, который по факту уже отыгран рынком", — говорит аналитик.
Обоснованным уровнем снижения ставки считает 1 п. п. и главный экономист и руководитель аналитического департамента Deutsche Bank в России Ярослав Лисоволик. Оно сбалансировано по отношению к рискам инфляции с одной стороны и рискам для экономического роста с другой. "Критическая масса действий со стороны ЦБ для оживления экономического роста предпринята, более того, мы считаем, что есть риски чрезмерного снижения ставки ниже уровня инфляции, — говорит экономист. — Иначе говоря, долгосрочным ориентиром для ЦБ должен стать вывод ключевой ставки в положительную территорию в реальном выражении".
Директор аналитического департамента "Альпари" Александр Разуваев также считает, что держать ключевую ставку ниже уровня инфляции — как минимум спорное решение. "По факту ЦБ опять играет в пользу доллара против российского рубля, — отмечает эксперт. — Снижение ставки делает инвестиции в российские акции и недвижимость более привлекательными. Однако доллар США явно выигрывает: он более понятен, абсолютно ликвиден и надежен".
Доллар тем не менее даже ненадолго упал ниже 55 рублей — до 54,94 рубля на 13:30 по московскому времени. Правда, уже к 15:40 на Московской бирже за него снова давали 55,03 рубля. Все же, напротив, ожидали некоторого роста валюты. Как говорит валютный аналитик "ВТБ 24" Алексей Михеев, снижение ставки не слишком влияет на курс валют, тут ключевая роль у стоимости нефти. Резкие движения на валютном рынке могут начаться после заявления Эльвиры Набиуллиной, говорит старший аналитик "Альпари" Анна Бодрова. Глава ЦБ должна выступить в 16:30 мск.
Инфляция, вероятно, продолжит снижаться, считают аналитики Sberbank CIB, но к ноябрю процесс замедлится. Однако макроэкономические индикаторы ясно говорят об углублении рецессии. Промышленное производство в апреле сократилось на 4,5% с уровня годичной давности, оборот розничной торговли в реальном выражении упал на 9,8%. Улучшение отмечалось только в сегменте инвестиций, но и здесь динамика осталась отрицательной — минус 4,8% относительно апреля 2014 года, пишут аналитики.
Не замалчивает плохую обстановку в реальном секторе и сам ЦБ, однако в своем пресс-релизе регулятор отмечает, что сокращение выпуска "в том числе имеет циклический характер". Количество новых заказов падает, загрузка мощностей и рабочей силы снижается, а безработица "некоторым образом" растет. Рынок, как считает ЦБ, подстраивается под новые условия в основном через снижение зарплат и переход на плавающий график. Экспорт продукции окажется единственным фактором, который не даст слишком сильно упасть ВВП. В Центробанке считают, что за год ВВП снизится на 3,2%.
В целом снижение ставки не способствует оживлению экономики, рассуждает безотносительно сегодняшнего решения ЦБ старший аналитик Альфа-Банка Дмитрий Долгин. "У препятствий для экономического роста в России структурный характер, и снижение ставки, учитывая также рост ставок в мире, способствует скорее усилению оттока капитала". Последнее изменение ставки неожиданным, конечно, не было — ЦБ еще в январе дал понять, что будет агрессивно снижать ставку, отмечает экономист.
Экономика РФ по-прежнему будет в большой зависимости от цен на энергоносители, считают в Центробанке. Если цена на нефть восстановится до $70, то к концу 2016 года темпы роста ВВП выйдут в плюс — до 0,7%. Однако уровень цен вблизи $60 сулит падение за тот же период на 1,2%.
В целом аналитики по-прежнему солидарны, что к концу года ЦБ доведет ставку до 8-10%. Мнения разнятся только относительно последовательности действий. После сентября снижение будет маловероятным, учитывая особенности российской инфляции и цикл глобальных ставок, говорит Дмитрий Долгин. Но на двух ближайших заседаниях перед этим ставки будут снижать на 50-100 базисных пунктов за раз. ЦБ, наоборот, может взять паузу в череде смягчений как минимум до сентября, говорит Анна Бодрова. Позже об этом с еще меньшей определенностью заявила сама Эльвира Набиуллина. По ее словам, ставку продолжат снижать, но, возможно, не на каждом заседании.
Представители финансового блока правительства неоднозначно оценили действия ЦБ. Глава Минэкономразвития Алексей Улюкаев назвал снижение на 1 п. п. шагом в правильном направлении, однако отметил, что ЦБ нужно действовать агрессивнее. "Я не буду говорить цифры, но нужно было более агрессивно двигаться", — цитирует министра "Прайм". А вот глава Минфина Антон Силуанов отметил, что агрессия тут ни к чему. "Мы еще в запасе оставим целый ряд решений, которые, думаю, повлияют в конечном счете на действия ЦБ. Так что будем действовать постепенно. Мне кажется, Центральный банк все правильно сделал", — сказал чиновник.
Следующее заседание регулятора по этому вопросу намечено на 31 июля, затем совет директоров регулятора обсудит вопрос ставки еще трижды. В течение всего года ЦБ планомерно снижал ставку, глядя на укрепление рубля и замедление инфляции. В конце января ставку снизили с 17 до 15%, в середине марта — до 14%, наконец, 30 апреля — до 12,5%. Самое значительное повышение ставки произошло в ночь на 16 декабря: ЦБ, пытаясь поставить заслон инфляции, поднял ставку с 10,5 до 17%.
